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3月PMI点评:需关注供应链冲击

本文来自格隆汇专栏:中金研究,作者:郑宇驰 张文朗等

3月制造业PMI环比下降0.7ppt至49.5%,低于Bloomberg预测中值 (49.8%)。疫情对供应链冲击较大,但由于库存等因素的影响,似乎仍未完全体现到生产上。疫情对服务业冲击幅度略小于2021年8月,但是由于调查时间较早,或仍未完全反映疫情冲击影响。我们预计政策将从供给和需求两方面发力。

疫情对供应链冲击大。本轮与2020年初疫情冲击的一大不同点是2020年初疫情发生在春节期间,使得返乡人员在相当长的一段时期内无法返回工作地,人员缺乏是工业生产最大的瓶颈,2020年2月制造业PMI从业人员为31.8%(2020年1月为47.5%);而本轮疫情发生在人员返岗之后,相比人员来说,供应链是工业生产更大的瓶颈,2022年3月制造业PMI从业人员为48.6%(2022年2月为49.2%),而2022年3月供应商配送时间为46.5%,不但环比下降1.7ppt(推升制造业PMI约0.3ppt),而且创了2020年3月(32.1%)以来的新低,显示供应商配送时间延长程度较为严重。这一方面有俄乌冲突给全球供应链造成的压力,3月欧元区、日本制造业PMI供应商配送时间初值也有所恶化;另一方面更多是国内疫情对于供应链的阻滞,3月整车货运流量指数同比增速为-1.7%,较1-2月同比增速下降8.6ppt,幅度高于25省电厂耗煤量的同比增速降幅(6.8ppt)。统计局表示:“部分调查企业反映,受本轮疫情影响,人员到岗不足,物流运输不畅,交货周期延长。”供应链的双重冲击下,主要原材料购进价格和出厂价格环比分别上升6.1ppt、2.6ppt至66.1%、56.7%,进一步压缩了企业盈利空间,这种冲击对于小型企业来说似乎更为严重。

短期来看,疫情对于生产的冲击似乎仍未完全显现。一方面,需求调整速度更快,短期受冲击幅度似乎大于生产,3月新订单为48.8%,环比下降1.9ppt,其中新出口订单环比下降1.8ppt至47.2%,显示内外需同步下滑。另一方面,由于原材料和产成品库存的存在,疫情导致的物流运输受阻短期并未一对一冲击生产,例如上海、吉林等地的电厂耗煤量相比季节性似乎并未出现大幅下滑,3月原材料和产成品库存分别为47.3%、48.9%,分别环比-0.8ppt、+1.6ppt。向前看,如果疫情影响时间进一步延长,物流运输仍然继续受阻的话,或将会对工业生产造成进一步的负面影响。

基建有一定对冲。虽然部分建筑工地也有疫情发生,但是整体来看建筑业受疫情影响相对较小,3月建筑业商务活动指数为58.1%,环比上升0.5ppt,但是弱于季节性。3月30日国常会提出“咬定目标不放松”,“用好政府债券扩大有效投资”,我们预计面对新的经济下行压力,后续基建将继续发力稳增长。

疫情对服务业冲击幅度较大。3月服务业商务活动指数为46.7%,环比下降3.8ppt,虽然幅度略小于2021年8月,但是由于调查时间较早(3月22-25日),或仍未完全反映疫情冲击影响。统计局表示:“铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性聚集性行业受疫情影响较大,业务活动明显减少,商务活动指数均下降20.0个百分点以上,企业经营压力加大。”

我们预计政策将从供给和需求两方面发力。面对疫情冲击带来的新的经济下行压力,我们预计政策将一方面从供给端入手保供稳价,保障物流畅通,尽最大可能减少疫情防控对于工业生产的负面冲击,另一方面政策将进一步提振有效需求,除了基建发力以外,其他财政和货币政策也仍将进一步宽松,重点支持受疫情冲击较大的服务业。

图表1:制造业PMI及分项

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表2:制造业PMI供应商配送时间分项季节性

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表3:发达经济体制造业PMI供应商配送时间

资料来源:Markit,中金公司研究部

图表4:电厂日耗和整车货运流量指数同比

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表5:上海电厂耗煤量

资料来源:CCTD,中金公司研究部

图表6:主要原材料购进价格和出厂价格

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表7:分规模制造业PMI

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表8:建筑业商务活动指数季节性

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表9:服务业商务活动指数季节性

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表10:PMI从业人员

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

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