本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究，作者：国君訾猛团队

核心观点

高端白酒渠道跟踪：茅台批价继续下跌，五粮液老窖保持稳定。1）茅台：本周22年整箱飞天批价2700-2950元、22年散瓶飞天批价2500-2680元左右，环比继续下滑，回款与发货保持稳定节奏，茅台1935批价批价1380-1440元，近期经销商可在专卖店按1088元拿货。2）五粮液：普五批价980元左右，继续保持稳定，近期核心单品普五建议零售价上调100元至1499元，挺价意图明确，作为浓香第一品牌有望加速品牌价值回归，强化管控下批价有望迎来积极走势。3）国窖：批价910-920元，近期打款价格提升、库存处于良性，价格上坚持跟随战略。

如何看待茅台批价大幅波动：情绪干扰，无碍发展，立足长远。本周茅台批价出现较大波动，目前2022年整箱批价维持在2700元左右、散瓶批价维持在2500元左右。

覆盘近两周飞天批价日度走势：1）从3月9日起茅台批价进入下行区间，与深圳、上海等核心市场疫情复发节奏基本一致，受消费淡季、疫情复发、3月发货节奏等因素影响前期批价小幅波动、仍处于正常区间。2）3月24日起，受茅台重启电商的影响，茅台批价出现大幅下跌。

短期波动源起情绪扰动，行业基本面趋势并未恶化：1）从短期看，茅台批价大幅下跌更多来源于情绪影响，但有利于开瓶率提升和长期价格体系优化，下跌的过程中箱茅（金融属性>消费属性）和散茅（消费属性>金融属性）的价差正在逐步缩小，另一方面经销商本身库存较低，通过我们和大量经销商交流得知即便库存跌价，但有利于长期价格体系和渠道体系健康发展。2）目前散瓶批价已跌至2021年同期水平，并且2500元左右基本达到经销商群体心理价位低点，批价企稳后预计下周有望逐步触底回升。3）本轮电商的核心在于改革优化，而非全盘冲击。本轮茅台重启电商预计3月31日上线试运行，选取的产品主要为非标产品（包括虎茅、珍品、茅台1935等），选取的方式预计首先在专卖店经销商进行试运行，电商重启作为本轮营销体系改革落地的新一举措，整体推进保持稳健思路，有利于量价调整和吨价提升，且丁雄军董事长前期明确强调”深耕自营、社会、总经销等多种渠道”，有望实现通过多维渠道协同从而形成销售合力。在本轮改革措施持续落地后，茅台需求刚性的同时供给调整能力正在持续凸显（例如非标、茅台1935自营店拿货已形成产品体系与渠道体系联动调控）。4）五粮液、老窖批价并未出现大幅波动，整体挺价趋势延续，高端白酒基本面并未出现实质性恶化。

高端平稳、次高端扩容、区域加速的行业趋势有望延续。白酒行业长期稳健运行趋势不变，需求端受益于收入增长、财富效应等因素结构升级趋势延续，根据招商银行数据中高收入人群持续扩容将支撑高端需求旺盛、次高端扩容，后续疫情边际改善后，区域酒企有望迎来速修复。旺季奠定一季报趋势，长期基本面保持良性，调整迎来配置机遇，重点布局三条主线：1）坚守高端价值：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2）高成长标的：山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒；3）区域白酒：迎驾贡酒、口子窖、古井贡酒、伊力特等。