本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究，作者：国君煤炭团队

全球煤价将与油气价格高度联动，俄乌争端或助国内外煤价价差走阔，预计海外煤价将给予国内支撑；国内煤企高盈利确定性提升，拥有海外资源的煤企更优。

投资要点：

乌俄局势紧张升级，全球煤炭需求将提升。2月24日，俄罗斯总统普京宣布在顿巴斯地区进行特别军事行动，顿巴斯地区宣布独立。该区原属乌克兰能源重地，煤田储量巨大已探明储量超过1000亿吨。欧盟国家约40%的天然气消费依赖俄罗斯，乌俄战争或将引发制裁，影响北溪二号的运行及俄对欧盟的天然气供应。同时，乌俄战争也将导致过境乌克兰的天然气管道输送受阻，气价将进一步走高，对煤炭需求将提升。德经济部长表示德国将不得不从其他国家购买天然气和煤炭，年初以来，国际化石能源价格不断走强，欧洲ARA港、南非理查德RB、澳大利亚纽卡斯尔NEWC动力煤现货价分别较去年底上涨30%、53%、43%。

电源结构调整&资本开支下降，煤油价格传导顺畅。国际煤价和油价的关联性愈发增强，16年至今与20年至今纽卡斯尔动力煤均价与布伦特原油期货结算价的相关性分别为0.76、0.87，我们判断高关联性的主因为：1）欧盟电源结构的调整，据BP，2020年欧盟电源结构为风光(23.8%)、核电(21.6%)、燃机(19.6%)、水电(16.9%)、煤电(14.8%)，其中受季节波动性较大的风光占比第一，当风光来电较差时主要由燃机和煤电来补充，且燃机和煤电互为替代，油气价格上涨后将增加更具成本优势的煤电，价格传导顺畅；2）受新能源对传统能源替代影响，近年煤、油等化石能源资本开支较低，整体产能处于收缩状态，而需求端仍较为稳定，供需愈发偏紧。化石能源牵一发而动全身，价格传导速度持续提升。

国内供给增量相对有限，伴随基准提升，煤企高盈利可期。从产量数据看，12月重点矿产量比9月增加1375万吨，同期全国煤炭产量增加5057万吨，重点矿保供增量占全国增量比重仅27%，而年产量占全国比重为48%。同时，在12月全国煤炭产量提升背景下，国有重点矿产量出现下降，上市公司披露的22年1月生产数据中可见一隅，中国神华、陕西煤业的自产煤产量分别环比-4.1%、-8.8%，我们判断实际完成保供的主体并不是来自国有重点矿，而是来自地方中小煤矿以及民营煤矿，这些产能的保供持续性存疑，预计全国层面1月份产量环比12月将有所下降，预计全年煤炭供需依然处于相对紧平衡水平。叠加2022年长协基准价提升和长协比例提升，煤炭企业更稳定的高盈利可期。

投资建议。全球煤价将与油气价格高度联动，年初至今海内外煤价价差走阔，预计海外煤价将给予国内支撑，推荐：1）全年主线：高股息、绿电转型、成长性煤化工，推荐：平煤股份、靖远煤电/电投能源；2）坐拥海外煤矿资源：兖矿能源（亦为高股息标的）；3）资源优质企业：兰花科创、陕西煤业、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、中煤能源、山煤国际、盘江股份。

风险提示。全球油气价格超预期下跌；煤炭供给维持高位。