本文来自格隆汇专栏：阿基米德Biotech，作者：阿基米德君
命运总是开玩笑。
中欧医疗淹没于群体唾沫中，昨日（2.14）刚刚从支付宝榜单消失。
今日（2.15），葛兰四大重仓股药明康德、凯莱英、康龙化成、博腾股份涨幅超过10%。
每到这时，总是会想起一本书《乌合之众》。
这本19世纪末的心理学著作，与投资无关，却可能是基民应该读的第一本书。
医药是美股百年震荡验证过的长盛板块，却在当前A股、港股受到严重的怀疑。
人与人的悲欢并不相通，但生老病死的规律却是一致的。
01 周期之辩
在市场悲观时，医药也被视为周期股。
真正的周期股业绩大起大落，医药政策有周期，但业绩弱周期，主要困扰还是估值问题。
观察2021年业绩预吿，行业增速并未滑落，大多数头部公司仍保持稳健。
即使处于逆境的公司也并未服软。
OK镜集采传言，视光服务终端验配OK镜资质争议，欧普康视利空缠身，是业绩预吿较差的赛道股。2021年净利润中值5.63亿元，同比增长30%，业绩低于预期，机构预测均值为6亿元。其中Q4净利润中值1.2亿元，同比环比均下降。公司解释Q4业绩下降原因为，国内多个区域发生局部疫情，采取了限制或暂停视光服务业务的防疫措施，同时区域间的交通也减少，从而影响了角膜塑形镜及相关服务业务的增长。
业绩没有爆雷，比起周期股断崖式下滑根本不算什么，只是正常的季节波动。
医美、化粧品监管环境趋严。从2021年Q4业绩看爱美客、贝泰妮的高成长性没有改变。
爱美客预吿2021年净利润中值9.5亿元，其中Q4净利润中值2.42亿元，同比增长61.74%。业绩略超预期，机构预测2021年净利润均值9.23亿元。贝泰妮预吿2021年净利润中值8.55亿元，上限8.9亿元，机构预测均值8.14亿元，上限8.75亿元，略超预期。Q4净利润中值5亿元，同比增长52%。功效护肤品销售呈现明显的季节性，Q4适逢双十一、双十二，为全年旺季。2020年Q4净利润同比增长为46%，2021年Q4加速了。
轻医美、功效性护肤品仍然是高景气赛道。
CXO有一定周期性，但相比煤炭有色钢铁仍然是弱周期。CXO七龙珠（药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、昭衍新药、药石科技）也是利空缠身，但2021年Q4业绩仅有药石科技稍差，验证行业景气度依旧，改变的只是估值逻辑。
药石科技预吿2021年Q4净利润中值4600万，环比下降25%，主要原因是产能受限。全资子公司浙江晖石于2021年12月24日开始复工复产，随着可转债获批，产能建设加速，人员大规模扩招（从2020年763人到2021年上半年1369人，2021年Q3应付职工薪酬比上年末增长45%），公司CDMO业务将进入加速期。
原来被担忧投资收益爆雷的泰格医药，却稳如磐石，2021年直接或间接投资的生物医药、医疗器械以及与公司主营业务相关公司按照新金融工具准则确认的公允价值变动收益为12亿元–16亿元，而前三季度投资收益为12.4亿元，生物科技二级市场波动未有明显影响。
虽然CXO高成长逐年边际递减，但仍是创新药产业链重要的上游环节，头部公司具有长期逻辑。
前期药明生物被纳入UVL名单引发板块暴跌时，部分头部CXO已经触及合理估值区间（PEG小于1，且2022年净利润对应动态PE小于40倍）。
市场熊相毕露，但合理估值是定海神针。
生物医药具有公益属性、市场属性和创新属性，不同时期侧重点不同，所以会出现政策周期。医疗资源的配置，主要由市场机制来调节，自主创新的激励，也是由市场机制来实现。
公益属性，经由市场属性和创新属性来实现。
02 龙头之争
国家“十四五”发展规划把医药工业定性为利润总额年均增速保持在8%以上的战略性产业。这是一个有着明显的利润追求，而且增速接近于GDP两倍的产业。未满足的临床需求广泛存在，国内创新药的市场规模未来是万亿级别的。
噪音在耳，大音希声，创新药产业链下游从野蛮生长进入淘汰出清阶段，整体升级向好。传统（恒瑞医药、石药集团）+新生（百济神州、信达生物）的龙头格局逐步明晰。
恒瑞医药今日回应“管理层坐看股价连续下跌”，将稳步推进研发创新和制剂产品的国际化。目前有8项国际多中心临床试验处于Ⅲ期临床阶段，海外临床有头对头试验设计。
在传统BigPharma阵营中，石药集团唯一保持常规业务净利润两位数增长，恩必普大单品危机已化解。稳健与创新兼得，mRNA疫苗产业化项目规划总投资20亿元，规划主要产品包括新型冠状病毒疫苗、人用狂犬疫苗、兽用狂犬疫苗、带状疱疹病毒疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗、流感病毒疫苗。首个疫苗产品—mRNA新冠疫苗项目已启动实施，先行投资10亿元建设mRNA新冠疫苗生产线，后续根据市场需求逐步扩产。
百济神州国际化模式逐步得到认可，PD-1全球3期临床试验纳入了512例来自亚洲、欧洲、北美的11个国家或地区的患者，近40%的患者是在中国以外招募，其中也覆盖了美国多个临床试验中心。拥有广泛的全球多中心试验数据，能够满足FDA的审评要求。
百济神州已在全球超过40个国家或地区开展超过100项临床试验，钱就是这样烧掉的。
出海受伤的信达生物备受关注。
信达生物是第一个上ODAC会议展示方案和进行公开讨论的中国企业，也是唯一使用PD-1海外大适应症按照常规路径申报上市的企业。
先行者勇敢试水，却意外被市场悲观情绪笼罩。回归理性之后，我们更应看到，信达生物收获的出海经验，足以赋能整个创新药行业。海外团队熟悉申报流程，学会与FDA沟通，对动态变化的监管要求和全球开发注册，均有了深刻理解，从而能够更有效地引导管线创新方向。
PD-1竞争格局不会改变。君实生物特瑞普利单抗以鼻咽癌获FDA优先审评，今年4月见分晓，由于国外不允许超适应症使用，小适应症市场空间不大。康方生物派安普利单抗三线治疗转移性鼻咽癌入选FDA实时肿瘤审评，但与信达一样，都是基于中国临床数据，获批可能性不高。信达生物的信迪利单抗仍然是全球唯一在5个一线大适应症都有阳性结果的III期数据的PD-1，也是唯一获批3个一线大适应症并进入医保的PD-1，对应人群数量超110万，占整体癌症新发人数24%，另有个大适应症（一线胃癌、一线食管癌和二线EGFR突变非零非小细胞肺癌上市申请获得受理，预计2022年获批。信迪利单抗仍然处于放量周期，2021年Q4销售收入约为9亿元，呈现逐季增长态势，也印证了上述分析。
PD-1可视为一次敲门之作，而信达生物全球化是一个全面的梯队战略，后续4个产品组群具有成为全球重磅产品的潜力，包括针对IO靶点的LAG-3、CD47、TIGIT产品组群及针对眼科疾病的VEGF双抗。在美国建立了实验室，研发团队上百人，全球临床开发和注册团队也在陆续建立，创新管线正加速全球临床开发。
充裕的现金储备足以让这一全球创新愿景变成现实。
信达生物2021年中报披露银行结余及现金111.64亿元人民币，持续扩容的产品组合也在提供收入，可争取至少5年时间。
信达生物商业化团队达到3000人，已建成总产能6万升，同时规划17.2万升基地，届时将成为世界最大产能之一。
有商业短板的追赶者无法逾越这个护城河。
信达生物未来2年将拥有超过10种商业产品组合，推进覆盖BCMA CAR-T、ROS1、CTLA-4和PCSK-9靶点的多款产品获批上市，并将商业版图拓展至细胞治疗领域。
在新一代综合性大型药企中，信达生物的能力全面均衡，龙头地位不会因为一城一池的得失而改变。
截至2022年1月12日，葛兰中欧医疗持有迈瑞医疗1250万股，相比三季报翻倍加仓，在春节后的赎回潮中有没有反手减仓？
相比基本面的稳健，筹码博弈不重要，迈瑞医疗首次推出的员工持股计划，已锁定未来3年净利润复合增速不低于20%。
迈瑞医疗新近投资深圳汉诺医疗，介入ECMO（体外膜肺氧合，俗称人工肺）领域。汉诺医疗在ECMO国产化上取得进展，依托中德联合研发团队攻关，已完成了包括氧合器、离心泵和系统主机在内的整套设备的功能样机的设计定型。
迈瑞医疗是A股规模最大医疗器械ETF（159883）第一仓位。否极泰来，医疗器械板块压力最大的时候基本已经过去，板块进入长期配置区间。估值压力经过充分消化后，2022年的医疗应该好于2021年。近期年报、一季报披露，医疗板块业绩具备一定确定性，将迎来催化剂。医疗器械种类繁杂且研究门槛较高，个股波动大，借道行业指数基金更省心，可关注医疗器械ETF（159883），场外也有对标的联接基金（A：013415，C：013416)可申购/定投。
