相比于万亿市值的宁德时代，八千亿市值的比亚迪，拥有“国”字头的国轩高科，九百亿市值，却望尘莫及。

前段时间，国轩高科遇上了麻烦，遭合作方质疑产品缺陷，被推上了风口浪尖，一度让11万股民忐忑不安，而近日大众正式入主国轩高科，成为公司第一大股东的消息，让不少股民松了一口气。

抱紧大众的大腿，高喊要做“锂电之王”的国轩高科，一方面，公司遭合作方质疑产品缺陷，被推上了风口浪尖。另一方面，公司业绩起伏不定，扣非三连亏。

不甘做小弟的国轩高科，有什么底气挑战宁德时代的王者宝座呢？

01

遭合作方“手撕”

近年来锂电池炙手可热，国轩高科也获得了资本的追捧，而大众汽车集团的入股更是让资本对公司产生了浓厚的兴趣。

公司股价自2019年底以来涨幅已经超过4倍，放在A股市场上，不可不谓只大牛股。

但就是这样一家被资本追逐的公司，却接连卷入了安全风波。

11月28日，前合作方瓯鹏科技在“吹哨电池安全”的说明会上称，国轩高科的电芯原材料疑似存在质量缺陷，是其供货的共享电动单车发生自燃的主要原因。

11月29日，国轩高科发布说明称，事故是因电池包保护板问题所致，而该保护板是由瓯鹏公司向市场自行采购，且其拖欠货款3000余万。

其中的逻辑关系，不难理解，说白了就是一家不知名企业炮打一家上市公司电池的安全性问题，而国轩现在突然说对方欠了3000万。

公说公有理，婆说婆有理，这一纠纷究竟是质量问题还是蓄意诋毁，要揭开事件的真相尚需时日。

不过，对于国轩来说，并不是第一次卷入质量风波事件。

今年4月，北京国轩福威斯光储充技术有限公司位于北京的储能电站起火爆炸，事故造成1人遇难、2名消防员牺牲、1名消防员受伤。

而北京福威斯是国轩福威斯的第一大股东，持股比例为75%。国轩高科持有北京福威斯40%的股权。

对于该事件，国轩高科回应称，公司未参与国轩福威斯和北京福威斯的运营管理，事故发生的原因和相关责任尚在调查认定过程中。国轩高科已派人协助福威斯光储充公司，配合有关单位查明事故原因，做好善后工作。

对于技术安全，我们无法评判。不过，作为国内主要的二线动力锂电生产商，国轩面临严峻的竞争。

02

业绩不好股价还涨？

除了频陷“电池门”事件外，国轩高科近年业绩也起伏不定。

按常理来说，公司业绩好，才能支撑股价上涨，但从国轩半年度财报和三季报财报公布数据的节点来看，我们可以发现，公司业绩不好，股价照样涨。

我们都知道，疫情后新能源汽车市场快速复苏，进入爆发式增长阶段。

前十个月，在宁德时代、比亚迪等头部企业市占率进一步提升的情况下，国轩高科仍实现5.52GWh的动力电池装车量，这一数字已比公司2020年3.32GWh的全年装车量高出66%，今年的装车量同比大幅增长已成定局。

受此带动，今年前三季度，国轩高科营业收入57.25亿元，同比增加40.40%。

乍一看，公司前三季度业绩还能维持快速增长，但把业绩分拆来看，其中2021年第三季度，公司单季度主营收入21.73亿元，同比上升31%；单季度扣非净利润亏损虽然没有二季度严重，但依旧亏损5952万元。

分拆业绩来看，公司营收净利一季不如一季，尤其是净利润增速环比大幅下滑，作为深耕锂电的老兵，又恰踩在新能源高景气赛道风口上，怎么业绩还越来越差了？

我们先看毛利率，公司毛利率前三季度已降至18.30%，处于公司历史最低水平，甚至明显低于2020年疫情期间。

盈利能力下滑，运营效率也在不断降低。

2017年至今，国轩高科应收账款周转率从1.3逐步下降。今年三季度，公司应收账款周转率已降至0.84的历史最低区域，说明公司的应收账款很多时候不能及时收回，经营效率低下。

而对比同行业龙头，我们可以看出明显的差距。2016年至2021年三季度，宁德时代应收账款周转率从3.06逐步上升至5.72，国轩高科在销售回款和资金使用效率上全面落后。 

公司主要业务为锂离子电池，上游为正锂电原材料供应商，下游主要应用领域为消费数码、新能源汽车、轻型动力以及储能等领域，公司处于电池产业链的中游，上游原材料价涨难以短期传导到下游。

尤其锂矿的供需关系持续紧张。这两年锂矿经历了好几轮涨价，第一轮涨价从去年四季度的4万开始涨到今年一季度的9万，第二轮从7月开始涨到了9月底的18万。

现在，锂矿处于横盘中的价格，后面的走势完全取决于供需关系的变化，目前看，后面锂矿还有一次大的价格上涨。

不过，对比一下同行业，前三季度动力电池行业毛利率为25.51%，同比下降1.44个百分点。仅宁德时代和亿纬锂能实现净利润翻倍增长，鹏辉能源增幅较缓，而国轩高科和孚能科技仅微利或亏损。

可以看出，动力电池公司毛利率普遍下滑明显，仅宁德时代保持稳定，体现其产业链布局优势和龙头公司的议价能力较强。

短期来看，公司盈利能力会持续承压，但公司会在第四季度进行调价，目前90%的客户都已同意调价，对毛利率有一定支撑，预计公司盈利水平将迎来改善。

值得注意的是，公司在动力电池上，并没有较强的产业链优势，那资本看中的是国轩哪里呢？

03

从何逆袭？

长远来看，国轩高科值得期待的地方就在如何抱紧大众的大腿，实现高端化转型。

这决定了国轩高科能否逆袭成功。

可以看出，国轩最近股权筹码进一步集中，而最吸引投资者的无非是大众汽车成为国轩高科第一大股东。拥有大众背书的国轩，未来肯定有望凭借客户以及产品优势打开市场空间。

年内，国轩高科进行了多项大笔投资，其中包括收购博世集团工厂打造欧洲生产基地，还有在合肥新站高新区投建20GWh大众标准电芯等。

同时，国轩高科还极力扩产扩建，其年内分别在江西宜春、安徽肥东、南京六合等地新建锂电池项目。前段时间，国轩高科还高喊将在2025年前，将纯电动汽车等的锂离子电池产能增加至300GWh，相比目前产能将提高至10倍以上。

三季度，国轩高科货币资金为30.35亿元，净资产115亿元，资产负债率为63.58%，这么一看，大笔投资已经超过国轩高科的能力。

还有，按规划的300GWh产能若无大众支撑，即便行业景气一直在，仅凭其市场影响力，肯定难以消化。

我们看具体数据：

大众预计2025年电车占比约 20%，2030年电车占比约 50%，参照大众在华年销量约 400 万辆，则 2025年电车销量有望达 80 万辆，2030 年有望达 200 万辆。以每辆车 65KWh计算，2025 年预计需要 52GWh 电池，假设其中 80%为标准电芯，对应需要 41.6GWh 的标准电池。

国轩加大马力扩充产能2020年底产能20GWh，实计出货量7.8GWh，今年新增18GWh产能，加上旧产线升级，年底产能可以达到50GWh，明年年底100GWh左右，到2025年底做到300GWh，且和大众将在欧洲实现合资建厂。

可以看出，公司这一系列大笔投资应该有大众授意，要不然大跃进式的投资与此前管理风格并不相符。

国轩高科在三元锂电池领域起步晚，技术、规模等方面难与宁德时代竞争。尽管当前磷酸铁锂电池市场回暖，但在市场惯性下，中高端乘用车市场仍难觅国轩高科身影，也导致其目前市场份额略小。

根据最新的11月国内动力电池企业装车量数据，可以清楚地看到中航锂电与国轩高科不分伯仲争取第三，而这两者相比于老大哥宁德时代还有较大的差距。

国轩高科想要获得更多市场，必须早日打开中高端乘用车市场。

不过，目前国轩高科想要拓展中高端市场，还得依赖大众，或许通过大众的“背书”打通大品牌的供应链，但在其真正为大众大规模供货之前，中高端市场仍难有影响力。

04

结语

想要奋赶众多大哥，虽有大众加的bufft，但还不够，国轩高科想要获得更多市场，必须早日打开中高端乘用车市场。

新建产能到正式投产有一定的时间周期，但得注意的是，随着时间的推移，大量的动力电池产能势必就会得到进一步的释放。

到了那时，这几年拼命拿钱扩产得动力电池产能也就难免出现产能过剩的情况，之后的情形也就可想而知：恶性竞争、质量下降、落后产能清退…

在新能源汽车进入爆发式增长的阶段，国轩高科业绩却起伏不定，未来能否提高盈利能力和高端整车客户占比还是个未知数。

越到后期，竞争压力越大，留给国轩的时间不多了。