本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究，作者： 国君通信团队王彦龙、马玥、谭佩雯

投资要点

中标价格接近预算，超越市场预期。中移动2021-2022年普缆集采招标尘埃落定，需求纤芯数为1.42亿芯公里，同比增长约20%。中标价格也有较大涨幅，光缆中标均价64.38元/芯公里，同比上涨51.6%；光纤价格约占比成本40%，预计约25元/芯公里，同比上涨约30%，超越此前市场预期的15%-25%涨幅。本次涨价后，基本抹平海内外光纤价差，同时散纤市场基本反映本次价格上涨。

格局份额变动不大，主要厂商享涨价红利。长飞、富通、亨通、中天、烽火五大厂商分列前五，份额分别为19.96%、15.96%、13.97%、11.97%、8.14%，若考虑与五大厂商关联的其他投标者在内，五大集团约占整体份额93%,格局变化不大。我们预料涨价不会带来更多进入者，从行业扩产周期看，光棒扩产周期一般需2年甚至更长时间，光纤扩产一般6个月以下，光缆3个月即可。从各厂商的光棒扩产历史看，每100吨光棒设备投入在2亿元。从历史中标角度看，大集采中标者是五大集团，格局十分稳固，运营商市场难以新增进入者，主要厂商将充分享受涨价红利。

招采规则调控或成新常态，纤缆行业迎新发展机遇。本次集采规则有调整，一是2021年价格采用向下引导中间价法，即如果处于异常区间的投标价格得分较低，正常范围的报价差距不大；二是价格评分占比下降，2021年价格权重由50%下降至40%，而技术比重有所上升。三是原材料价格也纳入价格联动范围，即规定以2021年三季度(7-9月)的PE、钢带等原材料价格算术平均作为“原材料基准价”，当原材料在上一季度超出基准价10%，触发价格联动机制，基准价将更新为新的上一季度原材料算术平均值，给予光缆厂商议价空间。一旦原材料明显上涨，厂商可以根据原材料涨幅重新定价光缆产品区间，从而保证合理的利润空间。我们认为这样的招标规则对拥有技术、管理和成本、规模优势的企业带来了新的发展机遇，也有望成为未来运营商招标的常态。

投资建议：具备以下特征的厂商受益弹性最大：1）有效开拓国际市场带动外需；2）成本管控能力在极限承压下已经达到极致；3)国内运营商招标份额较高的；4）具备棒纤缆一体化能力，价格反弹下弹性较大；5）多元化布局，产品结构持续优化，主要受益标的为亨通光电、中天科技。

正文

事件：2021年10月12日，中移动发布2021-2022年普缆集采结果。本次集采整体纤芯数需求为1.42亿芯公里，比去年1.19亿芯同比增长约20%。2021年10月11日上午10时开标，最后中标结果如下：光缆均价64.38元/芯公里，同比上涨51.6%；光纤价格预计占比成本40%，约25元/芯公里，同比上涨30%。

1.价格超市场预期，主要厂商享涨价红利

价格层面接近预算，超越市场预期。光缆层面，本次普缆价格均价64.38元/芯公里，光纤均价约25元/芯公里，对比下2020年均价为42.45元，2020年最低光纤报价16.98元，最高光纤价格21.68元（不含税）。有望贡献较多毛利润增量。整体而言，平均报价是限额9.3折，比过去两年6折有大幅度提升，超越市场预期。

五大集团格局占有率变化不大，有望齐享涨价红利。下表为按照公开披露的关联、供应和客户关系主体对中标纤芯份额进行重新划分。整体看，国内长飞、亨通、富通等五大集团历史平均中标份额集中度高，过往3年集中度均超过94%以上，本次按集团归总前五大集团超过93%。

国内行业格局稳固，涨价预料不会增加更多进入者。从行业扩产周期看，光棒扩产周期一般需要 2 年甚至更长时间，光纤扩产一般 6 个月以下，光缆 3 个月即可。从各厂商的光棒扩产规划来看，平均每 100 吨光棒，设备投入在 2 亿元，资金投入较大。而从历史以往角度看，三大运营商中标者是以光棒企业为首的集团军，虽然过去几年有光缆等行业下游的厂商有所松动，但上游光棒光纤厂商格局依然十分稳固，运营商市场难以新增进入者。

本次招标基本抹平海内外价差，散纤市场价格已经反映本次招标结果。海外光纤价格比国内旧价格高约20%，实际上国内价格整体有些滞后。随着欧洲、北美等地宽带接入建设景气度提升，包括普利斯曼、康宁等都曾表示光纤紧缺或要扩建新工厂。散纤市场G652D价格由2个月前的20多元上升至近期的30多元，同时部分原厂G652D散纤供货紧缺，基本反映集采结果。我们也曾在行业专题报吿：行业凛冬已过，全球需求回暖——光纤光缆专题 中提及国内散纤价格、光缆出口数据转好带来价格上涨的迹象。

2. 行业价格将更加理性，利好头部厂商

我们认为，未来纤缆价格走势会朝着保持行业合理利润和良性发展的角度演绎。根本原因是原材料价格持续上升，叠加国内外需求旺盛，以及行业（运营商）政策上良性发展。具体看，纤缆价格走势可以通过国内招标规则进行有效调控，整体格局利好头部集团。

本次集采招标价格规则有调整，我们认为这样的招标规则对拥有技术、管理和成本、规模优势的企业带来了新的发展机遇，也有望成为未来运营商招标的常态。

一是2021年价格采用向下引导中间价法，即如果处于异常区间的投标价格得分较低，正常范围的报价差距不大；而2020年采用的是有条件反比法，由采购方给出采购商品的详细规格，然后由供应商报价，采购方根据价格确定中标者，采购方根据价格确定中标者，可能导致竞标企业的非理性行为。

二是价格评分占比下降，2021年权重为40%，而技术比重有所上升。

三是原材料价格也纳入价格联动范围，即运营商规定以2021年三季度(7-9月)的PE、钢带等原材料价格算术平均作为“原材料基准价”，当原材料在上一季度超出基准价10%，触发价格联动机制，这时基准价更新为新的上一季度原材料算术平均值，这样给予光缆厂商议价空间。一旦原材料明显上涨，厂商可以根据原材料涨幅重新定价光缆产品区间，从而保证合理的利润空间。

3. 全球和多元化布局有望带来行业新生命曲线

海外布局和多元化焕发新生命曲线。海外布局角度看，光纤光缆行业长途运输是成本高，我们看到较多国内厂商开始在海外进行设厂和布置产能，或对当地的纤缆厂商进行收购和改造，利用被收购方原有的销售网络进行业务拓展。另外，纤缆厂商天生适合进行多元化布局，延上游可以拓展到各类材料，众多光棒厂商实际上已经有稳定的供应链或子公司开展材料业务；延应用领域可以拓展到电缆、海缆，延下游可以拓展到光网络工程、宽带工程、能源工程、光模块等。

4. 风险提示

原材料价格上涨超预期。光缆主要材料为PE、PBT等塑料，以及铝、钢带等金属，若原材料价格持续上涨过快，价格联动机制调整或存在滞后，或对纤缆厂商业绩产生负面影响。

运营商实际需求小于预期。本次招标为框架协议，最终落实仍需运营商各分公司分批次下具体订单。若实际订单需求小于框架需求，或对纤缆厂商业绩产生负面影响。