本文来自格隆汇专栏： 管涛

对于不久前公布的7月份宏观经济数据，忧虑的观点不在少数。不过，中银证券全球首席经济学家管涛在给“原子智库”的撰文中分析指出，7月份经济运行情况没有比之前更差，而只能说是与上半年相比没有进一步改善——疫情对服务业生产和消费的冲击初显，投资回落更多、但反映的是汛情及季节性因素的影响，而工业生产没有大家想象的那么弱。

不过，管涛认为，预计疫情对服务业和消费的影响将在8月份进一步凸显，政策上需要妥善应对。“当前经济运行遇到的一些问题，仅靠政府有形之手可能难以解决。尤其是如何适应疫情防控常态化，还需要市场主体自己加以调整和适应，从中长期角度认真对待。”

正文

7月中下旬以来，我国多地发生极端天气、造成严重洪涝灾害，多省多点出现新冠肺炎疫情，大宗商品价格高位波动，国际经济形势错综复杂。以下，本文拟结合国家统计局发布的7月份数据，分析汛情和疫情对国内经济运行的影响。

工业生产没有大家想象的那么弱

7月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%，增速较上月回落了1.9个百分点，增速为去年9月份以来最低；环比季调增长0.30%，较上月回落了0.26个百分点，环比增速为去年3月份以来最低，也略低于2019年同期0.06个百分点。

但7月份工业增加值同比和环比增速较上月下降并不特殊，2016至2020年共有三个年份发生了类似情形。其中，同比增速较上月回落幅度在0.2至1.5个百分点，环比增速较上月回落0.31至0.36个百分点。

从两年复合平均同比增速看，工业生产景气进一步改善。7月份，工业增加值平均增长5.6%，虽然增速较上月回落了0.9个百分点，但较2019年同期同比增速仍高出0.8个百分点，缺口较上月扩大0.6个百分点。从统计局分行业的规上工业增加值统计看，41个行业中有19个行业当月平均增速低于2019年同期，而上半年该指标还涉及24个行业。

7月份，工业企业出口交货值同比两年复合平均增长6.2%，环比回落1.7个百分点，为去年11月份以来最低，这被认为会拖累当月工业生产。然而，当月工业企业产销率为97.7%，环比上升0.6个百分点（见图1）；就业人员周平均工作时间为47.7小时，比6月份增加0.1小时。同时，尽管制造业采购经理人指数（PMI）中的生产经营活动预期指数今年2月份以来持续回落，但到7月份仍有57.8%，高出2019年平均仅有54.6%的水平。

图1：工业企业产销率与出口交货值同比增长（单位：%）

资料来源：国家统计局；WIND；中银证券

注：2021年工业企业出口交货值当月同比增长为两年复合平均。

工业生产修复依然维持在好于疫情前的水平。前7个月，工业增加值两年复合平均增长6.7%，较上半年回落0.2个百分点，较2019年同期增速仍高出0.9个百分点，缺口与上半年基本持平。

投资回落更多，反映汛情及季节性因素的影响

前7个月，固定资产投资完成额累计同比增长10.2%，增速较上月回落2.3个百分点；环比季调增长0.18%，较上月回落0.08个百分点；两年复合平均增长4.2%，较上月回落0.3个百分点，较2019年同期累计同比增速低了1.5个百分点，缺口较上月扩大了0.2个百分点，改变了上半年缺口逐月收敛的态势（见图2）。

图2：固定资产投资完成额累计同比和环比增长（单位：%）

资料来源：国家统计局；WIND；中银证券

进一步分析，同期固定资产投资中的主要项目，房地产投资和基础设施投资两年复合平均增长分别为7.9%和2.7%，增速较上月分别回落0.3和0.8个百分点，较2019年同期分别低了2.7和0.2个百分点，缺口较上月分别扩大0.7和0.2个百分点；制造业投资和民间投资两年复合平均增长分别为2.6%和3.4%，增速与上月基本持平，但较2019年同期分别低了0.7和2.0个百分点，缺口较上月分别扩大0.8和0.9个百分点（见图3）。

图3：2021年各月固定资产投资主要项目累计同比两年复合平均增长（单位：%）

数据来源：国家统计局；WIND；中银证券

不过，历史上7月份的固定资产投资，通常都不太活跃。2016至2019年间，各年同期固定资产投资累计同比增速较上半年回落了0.1至0.9个百分点，今年前7个月两年复合平均增速回落0.3个百分点，并不算高；除2018年持平外，2016、2017和2019年，同期环比季调增速较上月回落了0.02至0.14个百分点，今年7月份回落0.08个百分点，也落在了这个区间内。

如果以当月累计完成额减去上月累计完成额，估算当月固定资产投资完成额状况，则过去6年来，各年7月份的完成额均低于6月份（见图4）。然而，各年7月份环比季调增速依然为正，表明当月投资不旺是季节性现象，受到每年汛情、暑期等季节性因素影响，今年也没有大的意外。

如2012年7月底，中国大部分地区遭遇暴雨，其中北京及其周边地区遭遇61年来最强暴雨及洪涝灾害，当地经济损失上百亿元。当年7月份，全国固定资产投资环比季调增速较上月回落0.52个百分点。去年疫情过后不久，7月份湖北地区又遭遇特大暴雨。当年7月份，全国固定资产投资环比季调增速较上月回落了0.23个百分点。

图4：各年六七月份固定资产投资主要项目当月完成额（单位：亿元）

数据来源：国家统计局；WIND；中银证券

注：当月固定资产投资完成额=当月固定资产投资累计完成额-上年固定资产投资累计完成额。

至于房地产投资增速的回落，反映了国家宏观调控政策的影响。即便要在今年底明年初推动形成实物工作量，也已明确不安排一般房地产项目。下一步，除了季节性因素消退后，靠制造业投资和民间投资自我修复外，还要靠基建投资进一步发力。

据财政部主要负责人8月18日介绍，下阶段财政重点工作首要是积极的财政政策要提升政策效能。其中，包括支持扩大有效投资，保障好“两新一重”、交通、能源、水利等重大工程项目资金需要；统筹做好国债、地方政府债券发行工作，合理安排期限结构、发行节奏和使用进度，保持财政库款平稳运行。他还披露，截至7月底，中央预算内投资预算下达5047亿元，为预算的82.7%。相关部门将加强沟通衔接，推动项目尽快形成实物工作量。

疫情对服务业生产和消费的冲击初显

7月底开始，我国多点疫情暴发，疫情蔓延涉及近20个省份，最多时累计集中医疗观察的密接人员达到5万多人，每日新增确诊病例过百，超过去年底今年初的那波疫情。多地收紧疫情防控措施，强调非必要不出本地，限制聚集性活动、限制景区游览。

受此影响，7月份，服务业生产指数同比增长7.8%，比上月回落3.1个百分点；两年复合平均增长5.6%，较上月回落0.9个百分点，较2019年同期增速低0.7个百分点，缺口较上月扩大0.1个百分点。前7个月，服务业生产指数同比增长19.6%，较上半年回落1.9个百分点；两年复合平均增长6.5%，较上月回落0.3个百分点，较2019年同期增速低0.6个百分点，缺口较上月扩大0.1个百分点，显示服务业仍未摆脱疫后恢复较慢的情形。由于本轮疫情在8月份继续扩散，故服务业受到的冲击还将进一步彰显。

7月份，社会消费品零售总额同比增长8.5%，增速较上月回落3.6个百分点；环比季调下降0.13，较上月回落0.61个百分点，为有数据以来第三次负增长（前两次分别为去年和今年的1月份））；两年复合平均增长3.6%，增速较上月回落1.3个百分点。同期，社零实际同比增长6.4%，较上月回落3.4个百分点；两年复合平均增长1.7%，较上月回落1.5个百分点。

进一步分析，7月份，社零名义和实际两年复合平均增速较2019年同期均低了4.0个百分点，但缺口较上月分别收敛了0.9和0.7个百分点。这反映海外疫情持续演变、国内疫情多点暴发，对消费的负面影响没有想象的那么大。

当月，餐饮收入总额两年复合平均增长0.9%，增速较上月回落了0.1个百分点，较2019年同期同比增速低了8.5个百分点，缺口与上月基本持平；商品零售总额两年复合平均增长3.9%，增速较上月回落了1.4个百分点，较2019年同期低了3.5个百分点，缺口较上月收敛了1.1个百分点（见图5）。

图5：2021年各月社会消费品零售总额两年复合平均同比增长（单位：%）

数据来源：国家统计局；WIND；中银证券

当然，这只能说明，7月份尽管受到汛情和疫情的冲击，内需消费没有进一步恶化，却并不能改变消费依然较弱的基本事实。今年前7个月，社零名义和实际两年复合平均累计同比分别增长4.3%和2.5%，较2019年同期增速均低了4.0个百分点。其中，商品零售和餐饮收入两年复合平均累计同比增速分别为4.8%和0.1%，较2019年同期分别低了3.4和9.3个百分点；城镇和乡村社零两年复合平均累计同比增速分别为4.3%和4.0%，较2019年同期分别低了3.9和5.0个百分点。

由于最近这波国内疫情多点暴发始于7月底，强化疫情防控贯穿于整个8月份，故疫情对接触性、密集性消费的影响，或在8月份才进一步显现。特别是前7个月，城镇新增就业822万人，较2018和2019年同期均值少51.5万人，缺口较上月扩大5万人；7月份，城镇调查失业率5.1%，环比上升0.1个百分点。就业市场的总量和结构矛盾依然突出，加之近期行业监管政策调整的冲击，就业不足对收入和消费的抑制作用，将进一步显现。

综上，总的来讲，7月份经济运行情况没有比之前更差，而只能说是与上半年相比没有进一步改善。从生产端看，工业生产受影响较小，服务业生产冲击已经初步显现；从需求端看，投资波动更多受季节性因素影响，疫情对消费的影响较小。

但是，鉴于疫情扩散和防疫加强主要发生在8月份，预计疫情对服务业和消费的影响将进一步凸显，政策上需要妥善应对。8月16日国务院常务会议再次强调，要针对经济运行新情况加强跨周期调节，保持经济运行在合理区间。

当然，或许我们已回不到疫情前时代。当前经济运行遇到的一些问题，仅靠政府有形之手可能难以解决。尤其是如何适应疫情防控常态化，还需要市场主体自己加以调整和适应，从中长期角度认真对待。