三週前，正值美股二季度財報如火如荼發佈之際，儘管美國企業紛紛錄得了有史以來最強勁的財報季表現，但美股卻一度意外地遲遲未能突破歷史新高。在這一背景下，一些大型投行對後市的看法那時也發生了悄然轉變。

高盛追蹤市場流動性的資深交易員Scott Rubner上週發佈了最新的分析報告，認爲股市的上漲原因只在於五個字：普通投資者。他在最新的《戰術資金流》報告中解釋稱，「這或許是2021年迄今最重要的股市動態。」

到處都是資金流入

正如Rubner所提到的，最近擺在他辦公桌上的第一個問題是：「這些錢是從哪裏來的?」

具體來說，股票、債券和現金已連續第三週出現資金流入，幾乎每一個子類別都顯示資金流入，而根據這位高盛策略師三週前的說法，這種情況本不應該發生。然而，這正是眼下正在發生的事情。

Rubner稱，上週股市出現的最大變化是資金正在迴歸到那些通貨再膨脹交易中：例如銀行股、原材料股、中國以外的新興市場、歐洲市場等。高盛的流動性指標並沒有看到人們出現FOMO(害怕錯過)的跡象，但看到了出現FOMU(害怕實質上表現不佳)的跡象。換句話說，機構倉位已經減少，而散戶倉位則大量增加。

以下幾組數字對比可以印證眼下市場的資金流入現象有多麼誇張：

截至今年第31周，全球股市在今年已錄得高達6050億美元的資金流入，而如果從去年11月疫苗正式研發成功以來算起，過去41周的資金流入規模已高達8520億。

這一數字意味着什麼呢?如果把今年迄今的流入額年化折算一下，2021年的資金流入規模有望達到1.015萬億美元。而在過去25年(從1996年到2020年)，全球股市累計的資金流入規模也不過7270億美元，高出了近40%!

過去25年的平均資金流入額約爲每年290億美元或每天1.15億美元。而從年初到年內的第31周，平均每天(153個交易日)的流入額高達39.80億美元。

而要知道，在過去三年，資金流出才應該是這個週期的常態，前3年均是資金流出：2020年流出了1870億美元，2019年流出了2460億美元，2018年流出了160億美元。

此外，年內迄今在投資基金中，82%的資金流入了被動型基金，18%流入了主動型基金。被動型基金幾乎等同於「你給我美元，我來買」的狀態。這在歷史上也是不同尋常的。

年內迄今，標普500指數已經創下了47次歷史單日新高(截止上週四)，年化折算的次數多達76次，這將是1995年以來的最佳紀錄。在今年，股市平均每3.27天就能創下1次新的歷史高點紀錄。

後市關鍵時間點

Rubner表示，眼下還未真正迎來散戶投資者的全面迴歸，但散戶入市的衝動意願正在與日俱增。儘管美股成交量和機構參與度在夏季放緩，但散戶很好地填補上了這塊空白。在散戶抱團的WallSteetBets論壇上，目前已經有1070萬個註冊賬戶，他們正藉助「價值+週期+場外」的組合，再次通過「短期看漲期權 」迴歸。以下幾點現象值得留意：

以美國股票名義衡量的機構情緒在8月回落，而以期權名義衡量則處於歷史高位：

期權成交量相較股市成交量的比值達到歷史最高水平(>140%)：

個股看漲期權規模創下了有紀錄以來的最高水平(約3200億美元)：

72%期權交易的到期日不超過兩週，這是有紀錄以來最短的期限。

展望後市，Rubner指出，市場似乎即將迎來一波假期潮。在客戶開始交易並對衝9月美聯儲決議的風險前，現在有一個2-3周的「痛苦交易升溫」窗口期。Rubner指出，他看好日本股市、非亞洲新興市場、週期股相對防禦股，在機構客戶從美國勞動節(9月6日)迴歸時迅速走高，並預計股市將創下更多歷史高點紀錄。

他總結了下面幾個關鍵的時間點：

8月26日至8月28日：傑克遜霍爾全球央行年會

9月3日：美國8月非農數據發佈

9月6日：美國勞動節假期

9月6日-8日：猶太新年

9月14日：美國8月CPI數據

9月15日-16日：猶太贖罪日

9月20日：夏季假期結束後的第一個正式完整交易周

9月22日：美聯儲9月利率決議，將公佈利率點陣圖