本文来自格隆汇专栏：君临，作者：君临研究中心

从但斌亲自道歉，到林园语出惊人——“不给穷人道歉亏了活该”；

再到投资人写信“怒怼”高毅资产邱国鹭：请邱总把工作重心转为“日常伙食管理、擦拭奖杯、新人培训”，就是不要碰实战……

从捧上天的“iKUN 永相随”到跌落神坛的“菜坤”，从疯狂吹捧到“威胁”基金经理买成长股，不买就赎回……

人们对基金经理的喜爱和厌恶，变化的比娱乐明星还快。

啼笑皆非背后，则是高景气的成长赛道“吃香的喝辣的”，而消费类的价值股却连遭爆锤，结构性行情极致演绎下的“众生相”。

对持有消费股的投资者来说，当下的日子是非常煎熬的。

大消费曾经有多么辉煌，如今就有多惨淡。以贵州茅台为首的“各种茅”纷纷下跌，昔日疯狂上涨的光环不再，价值信仰陷入崩塌。

世上没有只跌不涨的股票，也没有永远上涨的股票。

当前的市场呈现结构化的轮动行情，锂电池、芯片、光伏一度轮番领涨，烈火烹油好不热闹，但在“爆热”过后，休整也是必然的。

很多标志性股票出现回调迹象，宁德时代近600亿的巨额定增又给火爆的新能源行情浇了一把油，但“物极必反，过刚易折”，保持“人间清醒”，守住利润才是王道。

这段时间的行情中，我们发现只要锂电芯片光伏一熄火，低位股便开始崛起。食品、白酒、军工板块轮番上阵，就连“地惨股”房地产板块也一度集体暴动。

面对高高在上的芯片、新能源、光伏等股票，动辄上百倍甚至千倍市盈率，苦命的“恐高人士”怕是不敢买；

而另一方面，看着跌出性价比的消费股，是否要进场呢？

历史轮回

成长股和价值股的“对弈”，演绎了A股市场近十年的风云变幻。

从投资者直观的感受来看，2016年底开始，茅台、五粮液等价值股的崛起，“俘获”了众多股民，价值股自此开启了一场史诗级的波澜壮阔的走势。

渡过草莽皆英雄的时代，A股开启了革新之路。监管层的铁腕治理，价值股的回暖，让价值投资理念逐步在A股落地生根，许多人向往的巴菲特理念终于开始“照耀A股”。

不过，一切所谓的理念在A股总会变味儿。

由于众所周知的历史原因，A股还是一个散户及散户资金聚集的公募基金主导的市场，人们把价值股当成长股炒作，疯狂的抱团导致羊群效益愈发显著，当行情演绎到极致，最终崩塌在极度的兴奋中。

轰轰烈烈的价值股行情在2021年初戛然而止，杀估值的“屠刀”迅速落下，以白酒、食品、调味品为代表的消费企业陷入高估值、低增速的泥潭，资本是嗜血且贪婪的，面对高景气度、高成长且确定性强的锂电芯片光伏，风格转向也是情理之中。

纵观A股市场近十年的走势来看，成长股长时间占据优势。

以“国证成长/国证价值”上行超6个月定义为“成长占优”，以“国证成长/国证价值”下行超 6个月定义为“价值占优”。

可以发现，自2010年以来出现过6次成长股行情，分别为2010.7-2010.12、 2012.1-2012.8、2013.2-2013.8、2015.1-2016.3、2019.1-2020.7、2021.。

至今，单次持续时间约6-15个月。

价值占优阶段只有3个阶段：2010.12-2011.5、2016.7-2018.2、2018.5-2019.1，累计历时约 2 年，单次持续时间约 6-18 个月。

可以看到，各领风骚，此消彼长，成为近五年A股市场的主旋律。

当前，市场上已经出现了风格可能切换的声音，这并非空穴来风。

8月前两周，宁德时代下滑近9%，明星芯片股兆易创新、北方华创分别下挫25%、20%，隆基股份8月第二周下跌超8%。

这可能预示着，7月以来的“极端聚焦”行情有所松动。

再平衡

趋势的形成并非一朝一夕，行情的终结也不可能是立刻发生。

风格转换不会那么快，但风格的再平衡大概率已经来临。

理由有几个方面：

一是高位板块换手率高企。7月中旬至7月末，新能源汽车、光伏、半导体、锂电换手率分别处于历史92.9%、98%、89%、89.2%的高水平。且这些板块市盈率均处于历史高点。

二是热门赛道资金流入放缓。

北向资金和 ETF数据显示，增量资金大幅流入医药、食品饮料、非银行业，而在电新、电子等热门赛道的净流入出现较大波动。

7/23、7/30 两周电子 ETF资金分别净流出52亿元、6亿元，电新ETF资金分别净流出4亿元、净流入4亿元，电新北向资金分别净流入0.3亿元、净流出16亿元。

三是低估值股出现强势补涨，地产、食品加工、白酒、工程机械在八月前两周出现集体“暴动”。

上述这些迹象都表明，再平衡的状态可能进一步延续。

不过消费股崛起，还需静待一段时间，我们需要注意以下几个变量因子：

宏观环境

美联储 Taper 的节奏是影响海外流动性预期的关键。

回顾上一轮美国放水，即2013年5 月，伯南克讲话中首次提及Taper时，美国非农就业恢复至次贷危机前的75%。

那么美联储“收水”的节奏要关注就业复苏程度，截至今年6月，美国非农就业大约恢复至疫情前的 70%。7月份，美国新增非农就业人数达到94.3万人，好于市场预期的85.8万人，劳动参与率从61.6%小幅上升至61.7%。

预计到 8 月会恢复至75%左右，届时“谈论缩减QE”的条件将基本满足。

业内预计，美联储主席鲍威尔有可能在8月底杰克逊霍尔年会（全球央行年会）上提醒市场为政策减码做准备，再在9月利率政策声明中正式宣布。

Taper临近，就意味着高估值板块将要面临杀估值的风险，资金就会更加青睐低估值及受益于利率提升的金融股。

但宏观变量是一个扰动项，并非决定项。

赛道股是否到顶，取决于行业景气度及盈利周期的拐点，显然目前还没有到来。行业大顶没有到，但短期情绪面的高点已经临近。

资金面

根据机构对消费股资金流向的统计发现，虽然消费板块有所调整， 部分龙头也有较大跌幅，但可观测的资金并未大规模“逃离”消费板块。

相反，杠杆资金仍在流入消费龙头股，而且当前消费板块融资余额占流通市值的比例并不高。

以配置型外资为例，7月是连续14个月以来首次净流出电新板块，并转而流入食品饮料板块，这个趋势在8月第一周继续延续。

北上资金虽然对于个股的配置有所调整，但整体也仍在流入消费龙头。因而，当前消费板块所面临的资金层面的风险并不大。

成长与消费前10大公司北向资金流入情况

值得关注的是，近期，洽洽食品被外资买爆，触发外资“预警线”。

8月3日收盘，洽洽食品的外资合计持股12200万股，占公司总股本的比例为24.21%，这也是洽洽食品自低点最高反弹超25%的原因。

此外，美的、格力、索菲亚的外资占比均超24%。

北向资金流入情况来看，6月至8月8日，美的集团流入33.2亿元，五粮液流入33.33亿元，海天味业流入14.13亿元。

近两年来，北向资金成为领投A股资产的风向标。拥有深厚护城河、业绩稳健的超级品牌  一直是外资的心头好，他们非常符合外资的“口味”。

预计未来，消费行业在内的各行业龙头仍然是北上资金配置的主要方向。

盈利拐点

纵观历史上价值股占优的启动条件，“流动性收紧+业绩增长”是两个共性。

流动性要看美联储的脸色，上述已有分析。

业绩方面，今年以来，持续上涨的原材料导致消费企业成本大幅上涨，压制业绩增长。不过随着高层表态，大宗商品涨价预期遭到打压，利好消费股。

我国CPI及PPI走势及预测

根据7月公布的通胀数据，PPI-CPI剪刀差仍在扩大，但随着下半年经济增速回落，上游原材料持续上涨缺乏支撑，且受到国家调控，预计PPI将冲高回落；

而在CPI回升的状态下，也有利于消费股筑底反弹。

中信证券就认为，随着经济预期的下修，预计8月风格平衡的过程将持续，不过风格的切换可能在三季度末才会发生。

目前高景气赛道仍处于高增长态势，无论是政策层面的支持，还是行业变革趋势的加快，新能车、光伏等赛道长期无虞。

因此风格切换不会那么快，可以静待消费企业三季度业绩拐点。

黎明前的黑夜

“1600元的茅台不敢买，2500的茅台却挤着买。”

这是A股市场最真实的写照，上涨时人潮汹涌，低谷时鲜有人问津。

从抱团价值，到抱团成长。青年期的A股还未成熟，甚至稚气未脱。

当一个资本市场中，投资的钱，长期的钱占主流地位时，定价机制就更加健全，投资者会发现很难跑赢诸如标普500等指数基金，这也就是美国资本市场指数基金大行其道的原因。

而短线的钱，投机的钱占主导时，就会将原本合理的定价搞混，妖股频出，追涨杀跌，抱团频现，甚至动辄上百倍，甚至上千倍市盈率股票，也并不稀奇。

曾坚守中国平安10年之久的私募大佬李驰在微博上说道：

“不能容忍哪怕是世界上最优秀公司的较长期波动调整，就不要说自己是价值投资者。总关心股价的短期波动（一两年在我眼里就属于短期），也不要说自己是价值投资者了。”

兵无常势，水无常形。世间最大的不变就是变化。

但变化的不是价值，而是对价值的深刻理解。

巴菲特重仓持有可口可乐33年，1988年-1998年十年间，他收获了超过10倍的收益。

然而从1998年到2012年这14年时间，可口可乐的表现并不尽如人意，股价曾一度腰斩，直到2012年才再次突破1998年的高点。

甚至在2003年的致股东的信中，巴菲特对其持有的可口可乐、美国运通、华盛顿邮报进行反思，直言：“很后悔大泡沫的时候为什么没有把这些股票卖掉。”

价值投资之父都一度怀疑甚至否定自己的交易策略，可见坚守价值投资是一件多么不容易的事情。

需要注意的是，价值股追求的是确定性，不能指望价值股永远具备爆发力；而成长股追求的是成长性，业绩周期波动在所难免。

目前来看，成长股的短期拥挤度接近年初消费股的拥挤水平，尽管诸如新能源等产业中长期无虞，但当前也有不少跌出性价比的消费股。

对于追求确定性的投资者来说，适时分批建仓，不失为一种合理的均衡配置选择。

投资大师约翰·邓普顿曾经说过：“行情总在绝望中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。”

现在或许就是消费股黎明前的黑夜。