来源：方正证券

一、由单纯追求先进工艺->回归成熟工艺（「新90/55nm」远大于「旧7nm」）

中芯国际进入实体名单后，完全基于美系设备的7nm其现实意义远小于基于国产设备的成熟工艺，晶圆代工厂并不是半导体的最底层技术，只是芯片设备、材料、工艺的集成商。中国半导体的主要矛盾已经从缺少先进工艺调教，转移到缺少国产半导体设备、材料。

中国缺少14/7/5nm先进工艺，但是中国同样也缺少13um/90/65/55nm成熟工艺，韦尔豪威的CIS芯片（55/45nm)、兆易创新的NOR（55/45nm）、汇顶的指纹识别（55nm）、卓胜微/思瑞浦/圣邦的模拟芯片（90nm上下）都需要成熟工艺产能。从目前产业看，中国能实现光伏、LED、LCD面板的全面国产替代，成熟制程芯片也能依靠国产设备、材料、工艺进行生产。

美系借助根技术优势将继续打击他国并把持高端制程、先进工艺的芯片制造，并且这种局面短期不会发生扭转。我们预计，低纬度国产替代进程将持续下去，中国将从下而上把持泛半导体技术。在根技术，如设备、材料领域得到长足进步前，先做好成熟工艺回炉再造，再逐步向上攻克先进工艺壁垒，螺旋发展。

回归基于国产设备的成熟工艺再造，是中国半导体当下最现实的任务，完全基于美系设备的7nm其现实意义远小于基于国产技术的55nm晶圆厂。服务好国内这些成熟工艺的fabless，其现实意义也大于客户基础小的多的FinFET工艺。

二、由单纯外循环->内外双循环（去A化，而不是国产化）

全球科技格局将重新洗牌，呈现逆全球化的返祖状态。即使强如美国也只参与了半导体产业的小部分环节，中、欧、日、美、韩、中国台湾，各自占据了产业链不可或缺的部分。

半导体是一个充分全球化分工的行业，没有哪个国家能单独实现全部内循环，所以半导体行业没有所谓的全链路国产化，而在部分关键领域实现去美化、去A化的基础就是联合欧洲、日本的设备和材料以及韩国、中国台湾省的制造。

而美国以高端制造业为根基，向下补全短板。第三象限指的是日本（材料）、韩国（存储）、欧洲（设备）、中国台湾省（代工），依靠在细分行业的领先优势，独立在中国、美国内循环外，成为全球硬科技市场外循环的中间介质。

依据自身发展的资源禀赋以及要素分布，将全球硬科技分成三大象限：

第一象限：以美国为主导；

第二象限：以中国大陆为主导；

第三象限：以韩国，日本，中国台湾省，欧洲为主导（中间介质）。

受到外部环境压力，中国的本土Fabless、Fab都面临上游供应链危机，但中国自主发展的道路不会因为外部打压而改变。随着内循环政策提出，未来中国以成熟Fab为根基，跟第三象限进行外循环。

1、成熟工艺=内循环为主+外循环为辅

2、先进工艺=外循环为主+内循环为辅

基于全球产业客观规律，我们认为中美在以下环节的科技外循环仍将继续：

1、设备：与欧洲、日本这些「中间介质」进行设备外循环，但是要在美系的ETCH、PVD、CVD、CLEAN、CMP、ANNEAL等领域进行国产设备内循环（北方华创、屹唐、盛美、华海、万业、中微、至纯、精测等）；

我们将设备公司分为：生态级、平台级、产品级三类。平台化是全球半导体巨头的必经之路，全球半导体设备的大部分份额都被少数几家（应用材料、LAM、TEL等）把持。

通过分析巨头的成长之路，我们总结出半导体设备的两大必然趋势：

1）产品的平台化：前道工艺设备全覆盖（除光刻、量测设备外）；

2）泛半导体领域全覆盖：泛半导体技术的同源性导致了产品矩阵必须要扩充到LCD、LED、第三代半导体等多重领域。

基于以上分析，我们将未来国产半导体设备市场的格局定义为：「一超四霸多强」：

1）平台级：北方华创（刻蚀机、PVD、清洗机、CVD、ALD、氧化、退火、MFC）；

2）准平台级：屹唐半导体、盛美半导体；

3）单产品级：沈阳拓荆、上微、中微、万业企业、华海清科、中科飞测、中科信、华峰测控、精测电子、至纯科技。他们共同构成了整个中国半导体的底层生态。

2、材料：与日本、欧洲这些「中间介质」进行材料外循环（大硅片、光刻胶等），在各种大硅片、电子气体、电子化学品、溅射靶材等领域进行国产材料内循环（中环、沪硅、立昂、雅克、晶瑞、江丰电子等）；

3、IP/EDA：与美国的（ARM、Synopsys、Cadence等）进行软件生态外循环，但是国内也在各种新场景、新应用的EDA和IP领域进行内循环（华大九天、芯愿景、广立微、芯禾科技、芯原股份）；

4、Fab/IDM：与韩国的存储芯片、中国台湾省的晶圆代工进行外循环，在国内依靠自建成熟工艺的晶圆厂和IDM继续内循环（中芯、华虹、长存、长鑫、华润微、士兰微、捷捷、扬杰、格科微、集创）。

所以未来中国将维持最低内循环在成熟工艺进行底层根技术（设备、材料、EDA/IP )的自主创新，回顾中国泛半导体发展之路，未来数年，我们认为中国半导体将在尽可能内循环的基础上依赖外循环，实现双循环体系。

三、由技术突破为主导->产能扩充为主导

中芯国际承担着三种任务：

1、先进工艺的研发和突破，比如FinFET 14/7nm；

2、存量产能的运营和生产，主要是中芯北京、上海和天津、深圳各个厂区；

3、新增产能的扩张，基于已有量产工艺技术的产能扩张，主要是成熟工艺。

由于种种原因，本应该放在第一优先级的成熟新产能扩张未能得到充分执行。中芯国际北京合资线几经挫折终于在2020年末正式资金到位，但此时全球已经爆发了以8寸和12寸成熟工艺为主的产能危机。

中国庞大Fabless行业面对全球晶圆厂代工产能的紧张，本土并没有强力的产能后备军，根据中芯国际招股说明书以及IC insight数据，中芯国际的折合8寸片月产能约为40万片，远低于台积电约270万片的月产能，而根据华虹官网数据，国内排名第二的华虹半导体月产能仅有22万片。

未来中芯国际的三大任务中，通过扩产满足国产Fabless需求并提供安全可控的代工服务为第一要务，维护存量产能正常运营为第二要务，至于在先进工艺的突破，这不是公司个体所能及，而是要通盘联合国内半导体设备、材料、IP/EDA厂商一起合作，共同突破的系统性工程。

所以蒋尚义的回归和中芯国际大幅上修成熟工艺Capex，符合这个产业大趋势，是中芯国际面对全新国际形式和条件约束（美国设备的制裁）的正确且必然的选择。

1、产能为王：产能成为这个时期最确定的机会，晶圆厂成为所有下游创新的底盘。

2、设备先行：涨价的背后是缺货，缺货的背后是扩产大潮将至，设备将迎来一轮强劲增长。

3、产能本土：与以往基于全球化背景下的产能扩产周期不同，此次产能扩充将会在国产化和去A化的大框架下运行。

四、建议关注三大机会

1、晶圆厂制造的机会：中芯国际、华润微、长电科技、闻泰科技、华虹半导体、士兰微、捷捷微电、扬杰、深科技、晶方科技、通富、华天、TCL、京东方、三安集成；

2、设备扩产的机会：北方华创、屹唐半导体、盛美半导体、万业、华峰测控、长川、至纯、大族、华海、中微、精测、晶盛；

3、材料本土化的机会：中环股份、沪硅产业、立昂微、江丰电子、雅克科技、晶瑞股份、杉杉、三利谱、安集科技、神工股份。