本文来自：陆家嘴大宗商品论坛
摘要：
一、钢材供应压产和需求预期是期货领涨的关键，压产规模决定价格高度；
1、需求预期支撑短期无法证伪；淡季压力的调整幅度需看预期强度；
2、供应压产力度和规模决定价格上涨持续性和最终高度。
二、政策减产会压制原料补涨，切非结构利空原料。
1、政策减产重材轻铁，矿石抗跌并具备择机补涨潜力；
2、双焦结构分化，供应和贴水左右行情走向。
正文：
黑色7上旬上涨兑现需求增量，只是淡季消耗增量难持续放量，投机备货放量受限；所以淡季消耗和库存销售落差令7月中旬存在调整概率逻辑策略：上旬利多被预期政策放大，中旬冲高调整、幅度不定（AK7月第三周逻辑）；无奈政策压产升温，导致库存压力被政策利多对冲，销售和担忧缺货共存；再加上下游备货少和淡季后的旺季，需求预期令政策减产级别炒作成为成材淡季上涨核心动力。
淡季下游备货少，投机没有释放是淡季压力，也是备货少优势预期利多支撑；即便市场有需求管理预期，但短期无法证伪，要么等待淡旺季切换窗口，要么等待旺季中；中旬还有两个交易日，周末现货先涨后跌，说明预期支撑和现实淡季仍在，价格阶段下跌也不意外，但是幅度还是看政策（政策限材是利多，政策限铁会有阶段性成本松动），现货补涨预期在，时间不确定，主要看备货投机提前量或等待消耗量！对于成材而言，只要政策不转向，即便是急跌预期也很难被改变（遇到政策变量再随时调整）。
目前产量下降符合淡季特点，并非是政策执行结果；钢厂压缩产量目前属于炒作阶段，压产力度存在分歧，政策执行时机也不确定，短期从地方税收和企业角度，更多是等待秋冬季加码（若环保政策在旺季发力，又是疯狂）；另外政策压缩成材产量和压缩生铁产量存在本质性差距，当下限产偏材轻铁，导致原料虽弱却抗跌，多利润结构下要么成本松动成材下跌，要么成材强势原料择机补涨。
关于政策压缩产量最早是2020年四季度矿石暴涨时提出，今年碳达峰富裕新的炒作标题；压缩产量有两种方式，多空特点在逻辑策略：黑色破成本逻辑博弈初期—波折依旧，阶段流畅可期（AK7月第一周逻辑）给出预判展望；但对矿石价格影响却有三种状态；目前政策属于政策减产=利润扩大=压制矿石上涨却令价格抗跌；对矿石而言，政策表现看似预期打压，现实跌幅实在有限；况且目前压产表现是直接限成材量非铁水，本质不利矿石下跌；而且高利润驱动矿石供应增量，相对需求管理，供应端事故稍有风吹草动都会带来价格的巨大不确定性。
对于矿石价格压制根本是生铁，这与碳达峰和环保目标吻合；降低矿石价格根本是铁水成本和低品估值高；减少铁需求只能利用国内钢材需求季节性规律，需求周期中，在市场破成本基础上，辅以政策手段择时抑制，相对属于更高效的方式；而不是打压；之前分析过矿石下跌的两种方式，政策压制是利多，破成本+政策是核心，目前还是第一种。
至于后面政策是否转向调整，不确定；淡季价格快速上涨是否再次预期管理，不确定；总之产业现实有预期利多题材，且产业预期利多短期无法证伪；目前的限产政策会带来成本松动，却不是成本坍塌的打压矿石，所以行情跟着现实的时间窗口，关注政策导向，走一步看一步！中旬不跌，下旬行情就很难说！
一、钢材供应压产和需求预期是期货领涨的关键，压产规模决定高度；
7月中旬从现货需求淡季消耗和成交看，价格是可以下跌调整的，只是力度不确定；过去一周的黑色强势，主要是压缩产量政策刺激，预期政策令库存货源从压力转为担忧缺货的支撑，政策减产等于确定成本支撑有效，扩大利润需要成材加速上涨；更何况目前限产政策规模分化很大；
至于压缩产量的级别，就是三类：一是全年确保不增，二是下半年不增，三是下半年差异化有不增有减少；从碳达峰、环保减排、产能回头看的角度，个人认为第三类更合理（对下半年旺季压制矿石比较有利）。但是目前政策偏好第一类，资金可在刻意的炒作这个主线，至少政策没有纠偏。这轮淡季上涨，直接导致5月中旬的成本预期管理效果大打折扣。但是这是目前的现实，只有后面是否转变暂时不好说。
从产业现实看，需求端预期支撑无法证伪，所以即便是下跌也是供应端和成本松动，需求压制最差已过，只是何时变好。7月中旬窗口结束，下一个窗口是就是期货预期兑现的节点，淡旺季交替节点的采购规模和旺季的消耗规模。除非国家价格管理的预期政策出台，否则后面即便是急跌，也难有深度。
1、需求预期支撑短期无法证伪；淡季压力的调整幅度需看预期强度；
需求端几个特点：
一是需求处于淡季，消耗跟不上，价格能否上涨看投机，所以冲高之后可以调整；
二是现实需求资金短期难乐观，降准源头改变预期，只是传导需求时间，放大淡季后旺季的支撑力度，只是需要时间；另外雨水聚集长江以北，也是梅雨和高位的需求淡季后半程；、
这也是期货资金预期支撑强的核心。
三是在建项目是需求的关键，至于下半年需求是否还存在预期管理，主要看新开工项目的级别；房地产看盘螺加价信号，基建需要关注政策。
需求时间窗口看：
淡季炒作预期，目前无法证伪，只要淡旺季交替阶段的投机采购规模（7月中旬之后的下一个调整窗口），或者旺季开启的阶段（9月是新的窗口）。
基于需求看，我认为即便后面看调整，也将从当下的10合约转为01合约！
2、供应压产力度和规模决定价格上涨持续性和最终高度。
供应压缩产量目前的现实理解两个特点：
一是政策更侧重成材端的限产量，并非从减碳和减排的角度限制铁水产量；（政策限产成材是利多，政策限生铁会带来成本阶段松动，市场破成本就是成材下跌+成本坍塌=解决矿石的必经之路时间不定）
二是政策限产的规模和执行时间存在较大的不确定性；从个人角度看，限产力度，级别和执行时间，比较凌乱，对价格上涨有利。
从限产规模看，个人归类三点：
一是确保今年和去年全年不增，就预示下半年压产规模超过5000+，直接导致库存从压力转为缺货的支撑；
试想，政策鼓励缩量置换电炉和合法生产高炉又如何差异化对待？所以目前政策限侧重限制成材非生铁，也不符合碳达峰和环保减排的工艺常识（个人愚见切莫较真）；目前政策直观解读政策是多利润，侧重成材非生铁，扩利润只能成材大涨，所以期货价格快速上涨。
二是下半年不追责，这是上涨级别最弱的，也是5月下旬价格预期管理炒作消息源头；但是与产能回头看的方针不吻合，也与政策鼓励电炉置换和环保升级改造不符合。
三是下半年秋冬季环保是确定性，碳达峰也是确定性，回头看年的差异化也是确定的（利多支撑确定，但是支撑级别不确定）。另外差异化个人认为要鼓励电炉，限制生铁产量，不能是简单的限制高炉；从环保角度也需要限制生铁，这是核心。与此同时更要出台政策限制出口（政策决心的先行信号）。
从成本管理的角度，减碳和减排是一个事，不用分开，否则同一个事情被分为多个部门的多个政策干扰炒作；所以个人认为7月的上涨就是基于产业现实支撑的反弹，叠加上政策引发的预期支撑炒作。
所以需求预期支撑无法证伪，没有货说明投机增量没有出现，淡季下半程价格可以下跌调整；但是忘记消耗确定增加，所欲预期支撑在；供应压缩产量的力度和级别直接左右下半年的货源紧缺程度，需求是否预期管理不知道，但是结构不变；所以行情上涨到现在，压缩产量的规模决定价格反弹或涨幅。
另外就是预期管理还有吗？政策预期是否存在转向调整，都是左右价格的关键，答案都是不确定，边走边看，遇到政策及时做调整。
当下的现实政策偏多是无需怀疑的！
二、政策减产会压制原料补涨，切非结构利空原料。
最开始压缩产量是针对矿石暴涨的反制，无法压缩产量的方式市场存在巨大的分歧，源自利益的不均衡性的产物；压产就是两个方式，一是政策直接干预的压缩产量，会抑制矿石上涨，也不是利空领跌驱动逻辑策略：黑色破成本逻辑博弈初期—波折依旧，阶段流畅可期（AK7月第一周逻辑）；另外就是市场调整的破成本逻辑，也就是成材大跌破成本，目前已经演变到“淡季不淡旺季不旺PK政策限产”博弈。
当下政策限制成材大于生铁，所以原料虽然弱势难涨，确实也具备抗跌，只是何时启动补涨的阶段性走强（多利润平仓的相对强势）。另外矿石下半年供应端的炒作题材也是偏多，所以打压矿石的时间窗口已经错过第二个（第一个是5月下旬预期管理中的窗口，第二个是钢材淡季—压缩产量的窗口）。下一个就是尴尬的政策限产PK淡旺季交替窗口。
仅从当下国内压缩产量方式，规模和执行时间看，个人认为好像是三国乱战，地方财政+部分任务+中国钢铁产业成本的彼此混战博弈！
1、政策减产重材轻铁，矿石抗跌并具备择机补涨潜力；
矿石问题简单，之前分析过多次，不再赘述，简单汇总几个链条：
政策减产=默许成本支撑=扩大利润=采购偏好支撑=原料弱势难涨却抗跌=遇到题材或产业修复会择机补涨。
另外矿石价格关键是铁水成本，要么政策强制减铁，要么市场破成本减铁；
钢厂矿石降成本的核心是低品矿（连铁）估值高的问题，见效快则是中高品回落（普氏指数），其实目前政策焦点看似降成本，其实治表不治本。
另外国内政策目前对成材吨要求总量不增，这是放大版的政策减产利多；
关于不同的减产方式，我认为矿石价格表现大致有三个状态：
状态一；政策减产，侧重成材总量不增，那么矿石短期弱势难涨+抗跌，择时补涨概率在；供应端任何变化都是补涨动力；下半年的国庆和冬季安全检查，国内冬季季节性产量，澳洲飓风都是无法避免的；另外就是高利润的生产动力强，生产事故的不确定性或概率都要警惕。对国内最不利的状态，当下却在此。
状态二：政策减产方式调整，转为下半年或全年控制生铁总量不增，成材还会结构性强势（刺激成材的半成品进口）扩大利润，但是有效抑制矿石的上涨基础，也能结构性对冲供应的利多刺激；与此同时，原料弱势能够催生成材端成本松动阶段性走弱或调整（若配合钢材需求管理是可以阶段性打压价格，降低终端成本的）。（按照钢材需求的季节性，这个也是一个选项）。
状态三：成材下跌破生铁成本，原料现货具备确定性的补跌调整带动成本坍塌，矿石低品暴跌，结合政策现有的手段，都会阶段性扩大利润，一直低品估值反弹，成本问题才是根本性解决！其实很多人看空就是期许这个状态，但现实是目前在第一个状态中。
2、双焦结构分化，供应和贴水左右行情走向。
双焦结构分化是确定性。
动力煤要抛储，说明供应有缺口，除了预期管理偏空，现实的支撑还是难改变的。
焦煤的货源紧缺是供应和需求偏好共同的结果，至少目前看不到焦煤主动领跌的条件。
焦炭因为钢厂压缩产量或者未来压缩生铁产量的预期，焦炭现货降价导致贴水支撑减弱，价格冲高是可以试空的，但是焦煤强势成本有在，所以不追多，只能阶段性等待波段机会！
