盈利预喜，大幅超出华泰及管理层预期…李宁6 月25 日发布盈利预喜，预计1H21 营收同比增长超60%，净利润不低于人民币18 亿元，表明净利润同比增长约163%，净利润率达18.2%（同比扩张约 7.1 个百分点）。这一预喜大幅超出管理层/华泰对 2021 年营收同比增速（达20-30%区间中段/38%）及净利润率（同比扩张 100 /120 个基点）的预期，我们认为主因公司经营杠杆强势提升。我们预计李宁将持续受益于其龙头国货品牌的地位，从而在长期获得可持续的收入增长和利润率扩张。我们预测李宁 2021-23 的基本 EPS 为人民币 1.34 / 1.71 / 2.15元，并将基于DCF 估值法的目标价上调 36%至 95.0 港币。维持“买入”。…主因品牌形象增强以及经营杠杆改善我们认为 1H21 的净利润率扩张好于预期主要原因在于：1) 新疆棉事件后国货品牌在中国消费者中畅销度不断提高，李宁的品牌形象也得到了提升。这帮助李宁在节省营销推广费用的同时仍取得收入增长； 2）在强劲的终端需求推动下，零售折扣水平持续改善。我们预计李宁零售折扣的复苏趋势与安踏品牌相近，后者的零售折扣已在 2Q21 恢复至品牌历史最佳水平。在我们看来，这有助于提高李宁直营和线上渠道的毛利率； 3) 在收入快速增长的推动下，经营杠杆大幅提升。我们预计2021-2023 年净利润年复合增长率达到46%我们将 2021/2022/2023 年预测收入上调 3.5/1.8/1.1% 至人民币207/249/300 亿元，以反映公司在2Q21 强劲的收入增长势头。我们将2021/2022/2023 年预测净利润上调 27.5/23.3/20.2%至人民币33/42/53亿元，对应净利润率为 15.9/16.8/17.8%，主要考虑到李宁未来经营杠杆率将逐步向好。2021-2023 年预测净利润的年复合增长率为46%。上调目标价至95.00 港币；维持“买入”我们将基于DCF 的目标价上调 36%至 95.0 港币，主因盈利预测更新。我们假设WACC 为 10.5%，永续增长率为 3.0%。李宁当前股价对应45.9 倍12 个月远期PE，对应 PEG 为 1.0。考虑到其强劲的收入增长势头和利润率扩张趋势，我们认为该估值具有吸引力。维持“买入”。风险提示：1）时尚单品消费者反响不佳；2）库存管理低效；3）经营费用高于我们预期；4）疫情反复。