本文來自格隆匯專欄：國君策略陳顯順，作者： 國泰君安策略團隊
本報吿導讀
我們維持觀點不變，由分母端風險評價下降驅動的拉昇行情逐漸開啟。配置上，中盤藍籌領漲、大盤藍籌跟隨，看好券商/新能車/電子/醫藥/新興消費等行業機會。
摘要
大勢研判：拉昇的力量在積聚。國君策略於5月下旬提出“震盪不長久，此後是拉昇”觀點，並指出分母端風險評價下行是本輪行情的核心驅動，我們維持觀點不變。近兩週以來，上證指數累計上漲3.02%，在走出震盪中樞期間幾度突破3600點。宏觀層面，疫苗接種率逐步提升，全球經濟將從錯位復甦走向共振繁榮，由供需裂口所致的通脹預期頂點在即。同時，我們看到微觀市場交易結構已顯著改善，一方面，估值與盈利增速從背離走向收斂，單一的交易因素對股價的推升作用減弱；另一方面，微觀擁擠度下降，資金籌碼壓力改善。在通脹預期緩和、存量結構改善背景下，市場向上拉昇的力量正在進一步積聚。
短期海外節奏將會形成擾動，風險評價下降仍是中期趨勢。風險評價是投資者對不確定性或風險程度的估計，根據國君策略構建的風險評價指數，顯示當前風險評價正處於顯著下行通道。海外方面，美國5月ADP就業超出市場預期，疊加補貼陸續收緊及服務業修復的背景，就業與通脹的實質表現或加速觸發美聯儲Taper信號。國內方面，近期央行上調外匯存款準備金率，並非貨幣政策收緊信號，而是減緩人民幣升值節奏。在人民幣匯率相對強勢背景下，國內流動性易松難緊。因此，儘管短期內海外節奏或對市場形成一定擾動，但中長期來看，經濟增長預期、流動性預期、通脹預期以及政策預期從不確定性邁向確定，將有力驅動風險評價下行。
選股思路：風險評價下行，中盤藍籌領跑，大盤藍籌跟隨。風險評價下行本質上是不確定邁向確定的過程，選股思路便在於尋找不確定到確定、邊際改善最大的股票類別。由於市場風險偏好仍處中低水平，藍籌股仍將是投資重點，但大盤藍籌與中盤藍籌表現有別：1）中盤藍籌領跑。隨着中盤盈利大幅改善，其經營穩定預期快速抬升，風險評價邊際顯著下行。事實上，基於近10年以來經濟政策不確定性指數覆盤來看，風險評價下行期間中盤藍籌相對優勢表現突出。2）大盤藍籌跟隨。當前以公募基金重倉股為代表的大盤藍籌，微觀市場交易結構惡化問題得到了顯著改善，重回我們的投資視野。考慮大盤業績雖有改善但幅度較小，且其風險評價本身較低，風險評價下行邊際貢獻有限，未來將是跟隨行情。
風險評價下行，買從不確定到確定邊際改善大的品種。按照風險評價對於行業配置的受益先後程度，重點推薦：1）風險評價下行，首推券商/銀行；2）科技成長起點：新能源車/電子/計算機/軍工/醫藥；3）後疫情時代復甦加速：國貨消費/新興消費/高端消費；4）碳中和下週期新機遇：建材/鋼鐵/建築工程；5）成本受制預期邊際緩和下中游製造超跌反攻：家電/機械。
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拉昇的力量在積聚
大勢研判：拉昇的力量在積聚。國君策略於5月下旬提出“震盪不長久，此後是拉昇”觀點，並指出分母端風險評價下行是本輪行情的核心驅動，我們維持觀點不變。近兩週以來，上證指數累計上漲3.02%，在走出震盪中樞的同時幾度突破3600點，我們的邏輯正在逐步兑現之中。宏觀層面，疫苗接種率逐步提升，全球經濟將從錯位復甦走向共振繁榮，由供需裂口所致的通脹預期頂點在即。同時，我們看到微觀市場交易結構已顯著改善，一方面，估值與盈利增速從背離走向收斂，單一的交易因素對股價的推升作用減弱；另一方面，微觀擁擠度下降，資金籌碼壓力改善。在通脹預期緩和、存量結構改善背景下，市場向上拉昇的力量正在進一步積聚。
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短期海外節奏或有擾動，風險評價下降
短期海外節奏將會形成擾動，風險評價下降仍是中期趨勢。風險評價是投資者對不確定性或風險程度的估計，根據國君策略構建的風險評價指數，顯示當前風險評價正處於顯著下行通道。海外方面，美國5月ADP就業超出市場預期，疊加補貼陸續收緊及服務業修復的背景，就業與通脹的實質表現或加速觸發美聯儲Taper信號。事實上，近期紐約聯儲宣佈出售SMCCF亦有所反映。國內方面，近期央行上調外匯存款準備金率，並非貨幣政策收緊信號，而是減緩人民幣升值節奏。在人民幣匯率相對強勢背景下，國內流動性易松難緊。因此，儘管短期內海外節奏或對市場形成一定擾動，但中長期來看，經濟增長預期、流動性預期、通脹預期以及政策預期從不確定性邁向確定，將有力驅動風險評價下行。
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中盤藍籌領跑，大盤藍籌跟隨
選股思路：風險評價下行，中盤藍籌領跑，大盤藍籌跟隨。風險評價下行本質上是不確定邁向確定的過程，選股思路便在於尋找不確定到確定、邊際改善最大的股票類別。由於市場風險偏好仍處中低水平，藍籌股仍將是投資重點，但大盤藍籌與中盤藍籌表現有別：1）中盤藍籌領跑。隨着中盤盈利大幅改善，其經營穩定預期快速抬升，風險評價邊際顯著下行。事實上，基於近10年以來經濟政策不確定性指數覆盤來看，風險評價下行期間中盤藍籌相對優勢表現突出。2）大盤藍籌跟隨。當前以公募基金重倉股為代表的大盤藍籌，微觀市場交易結構惡化問題得到了顯著改善，重回我們的投資視野。考慮大盤業績雖有改善但幅度較小，且其風險評價本身較低，風險評價下行邊際貢獻有限，未來將是跟隨行情。
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行業配置：券商領頭，成長接力
風險評價下行，買從不確定到確定邊際改善大的品種。按照風險評價對於行業配置的受益先後程度，重點推薦：1）風險評價下行，首推券商（東方財富）、銀行（江蘇銀行）；2）科技成長起點：新能源車（贛鋒鋰業/億緯鋰能/孚能科技/先導智能）、電子（立訊精密/芯源微/全志科技）、計算機（天陽科技）、軍工（中航沈飛）、醫藥；3）後疫情時代復甦加速：國貨消費、新興消費、高端消費；4）碳中和下週期新機遇：建材（旗濱集團）、鋼鐵（華菱鋼鐵）、建築工程（中鋼國際）；5）成本受制預期邊際緩和下中游製造超跌反攻：家電（海信視像）、機械。
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五維數據全景圖
