港股必选消费板块涉及子行业众多，以传统消费子行业为主。板块整体特点：

1）主要为非白酒标的，涉及子行业众多，包括软饮料、啤酒、休闲食品、乳制品、方便食品、调味品、生活用纸等；

2）多数公司在其所在业务范围内均处于市场领先地位，新消费标的偏少，传统消费品公司占比较大；

3）有部分稀缺优质资产：如农夫山泉、颐海国际，赛道优格局好、公司竞争力突出；

4）相比A股，港股传统行业龙头公司估值较低，高股息为稳健投资者提供另一投资选择。

相比A股，港股必选消费行业呈现四大特点。

1）市值头部集中趋势明显。近5年大市值公司市值占比由15年59%提升至今年1月22日88%，呈现较明显的市值集中态势。

2）估值较A股折价，分化趋势加剧。港股板块当前交易在30倍P/E，高于过去三年平均22倍。目前A股板块估值较港股溢价率达63%（5年前52%）。过去5年A股估值整体抬升，港股出现明显分化态势，个股估值跨度为9-103倍2021年P/E。

3）空头博弈：港股做空环境较完善，需注意空头博弈，目前中金港股日常消费板块平均空头回补天数为9.2天，较3个月前10.6天略有下降。

4）港股整体流动性相比A股较低。由于港股自身投资环境及港、A股市场机构化程度不同，港股换手率相对受限。去年12月港股必选消费板块日均换手率0.2%，低于A股1.1%水平，交易层面相对A股更可能导致一定溢价和折价。

港股估值体系由基本面主导，南下资金定价权渐显。我们发现板块内标的估值倍数与收入增速相关性最高，达0.61，反映港股估值体系主要由收入主导。收入增速与港股通占比相关性达0.59，我们认为南下投资者普遍优选投资具备高成长性的优质龙头企业，对于港股通持股比例较高的个股，估值也高于板块平均估值水平，我们认为主导因素仍为公司基本面，但南下资金的定价权亦较为明显。

盈利预测与估值

维持个股盈利预测不变。港股必需消费品投资建议：

1）坚守确定性，看长做长，推荐农夫山泉、颐海国际，建议关注中国飞鹤（未覆盖）；

2）优选基本面明确改善标的，推荐周黑鸭、青岛啤酒股份，建议关注中国食品、H&H、万洲国际今年基本面改善机会；

3）给追求增长稳健、高股息资金的建议：康师傅控股。同时建议关注今年有基本面改善、估值处于底部、市场关注度有待提升的个股，有望在整体板块关注度提升背景下迎来估值提升机会。出于对农夫山泉及颐海国际的长期看好，考虑近期市场估值中枢抬升，我们上调农夫山泉目标价42%至59港币，上调颐海国际目标价18.7%至136.5港币，维持其余公司目标价不变。

风险

疫情反复态势超预期；整体市场流动性风险。

图表： 港股必选消费标的一览