作者：謝碧鷺

來源：紅刊財經

繼李佳琦、薇婭、辛巴之後，“原來是西門大嫂”也要來A股了。近日，元隆雅圖發佈公告稱，擬以現金的方式收購張馨心所控股的北京有花果文化傳媒有限公司（以下簡稱“有花果傳媒”）60%股權。截至2020年9月末，有花果傳媒的淨資產僅有851.01萬元，但元隆雅圖卻給出了2.7億元的“天價”，增值率高達5230.07%。

一方面，元隆雅圖手頭並不寬裕，另一方面，有花果傳媒旗下諸多博主的實際粉絲量和其在公告中所披露的粉絲數量相差甚遠，或存嚴重“注水”行為。在A股市場上，上市公司和網紅“牽手”的案例屢見不鮮，今年以來就有多家上市公司搭上“網紅經濟”的快車，股價一度瘋漲，但潮水退去後，股價也多被“打回原形”。那麼元隆雅圖本次“牽手”有花果傳媒是否物有所值呢？

豆瓣女神的華麗“轉身”

説起網名“原來是西門大嫂”，想必經常玩微博、刷抖音、上小紅書的童鞋們並不陌生，其背後的博主名叫張馨心，畢業於中央戲劇學院，2012年憑藉着一組發佈在豆瓣上的照片走紅於網絡。在接下來的幾年裏，張馨心將自己打造成了知名時尚博主，並於2016年創辦了自己的公司有花果傳媒，從元隆雅圖公告的內容來看，目前“原來是西門大嫂”的全網粉絲量已經超過了1800萬。

憑藉着對“原來是西門大嫂”的孵化運營經驗，有花果傳媒建立起一整套博主發現、簽約管理、賬號定位、內容支持、流量運營、商務對接的標準流程，據公告顯示，截至今年9月末，有花果傳媒簽約和孵化博主102人，全網賬號258個，全網覆蓋粉絲1.52億，廣告刊例價在5萬元以上的賬號有34個，年創收100萬元以上的博主14人。

儘管有花果傳媒成立時間僅有四年，但藉着網紅經濟高速發展的“東風”，收益頗豐。2019年和2020年前三季度，公司營業收入分別為4249.43萬元和7932.51萬元；淨利潤為666.1萬元和2851.66萬元。今年二級市場的網紅經濟概念炒得十分火熱，不少上市公司向知名網紅或其背後的MCN（Multi-Channel Network多渠道網絡）機構拋出了橄欖枝，“原來是西門大嫂”也受到了青睞。

12月8日，元隆雅圖發佈公告，擬以現金的方式收購有花果傳媒60%股權。其中，有花果傳媒100%股權的權益價值為4.54億元，而截至9月30日，其賬面淨資產只有851.01萬元，增值率為5230.07%。如此大幅的增值，實在是令人震驚，倘若本次交易完成的話，張馨心（持股45.8%）將獲得1.24億元的現金入賬。另外兩位股東閆然（持股29.75%）和餘寅（持股24.45%）分別能夠獲得8032.5萬元和6601.5萬元，成功實現“財富自由”。從知名網紅到美女老闆，“原來是西門大嫂”的“轉身”可謂十分華麗。

元隆雅圖不富裕

而在這場交易中，元隆雅圖看起來十分大方，但實際上卻並不富裕。截至2020年9月末，其賬面的貨幣現金僅為1.78億元。就在宣佈這起收購意向當晚，元隆雅圖還披露了向控股股東雅北投資借款不超過2億元的公告。儘管該公司並沒有披露借款目的，但至少可以看出元隆雅圖手頭並不寬裕。那麼其本次收購有花果傳媒的目的是什麼呢？

元隆雅圖在公告中表示，在網紅廣告產業鏈上，子公司謙瑪網絡的業務偏向下游客户端，不擁有媒介資源。有花果傳媒偏向上游媒介端，主要通過承接廣告進行商業變現。本次收購完成後，公司在新媒體整合營銷領域將同時擁有內容能力和提案能力，擁有媒介資源和品牌資源，擁有賬號流量運營能力和全網媒介數據平台能力。

但事實上，目前元隆雅圖的新媒體營銷業務佔比並不是很高，2018年至2020年上半年分別為5.77%、19.66%和25.97%，而本次對有花果有限的收購能在多大程度上拉動其相關業務的增長尚需打上個問號。

值得注意的是，通過本次交易完成後，上市公司將確認2.65億元商譽，因此有花果傳媒未來的經營情況就顯得極其重要了。儘管其2020年前三季度業績不俗，但其2019年的淨利潤卻僅有666.1萬元，介於網紅經濟收入“大起大落”的特性，其2021年和2022年的業績能否持續增長尚存在很大的不確定性，一旦未來有花果傳媒無法完成業績承諾，出現商譽減值，恐怕將會對元隆雅圖的業績產生不良影響。

粉絲數量疑似含有水分

那麼有花果傳媒的成色到底如何呢？對於一家MCN機構而言，旗下籤約網紅的質量和數量相當重要，在公告中，有花果傳媒披露了公司前十大博主全網粉絲數量和主要活躍平台。不難看出，目前該公司最大的博主便是張馨心所運營的“原來是西門大嫂”，全網粉絲1800萬+，而第二大博主Fashionbaby，目前全網粉絲僅808萬+。

表1 有花果傳媒前十大博主基本情況（截至2020年9月30日）

重要的是，據《紅週刊》記者統計，有花果傳媒旗下博主的實際粉絲量和其在公告中所披露的數量似乎相差甚遠。以其第四大博主楊夢晶Magic Yang為例，公告顯示，其全網粉絲數為647萬+，主要平台為微博和小紅書，但實際上，據記者查詢，截止12月17日，其在這兩大平台的粉絲數量分別僅有222萬和10萬。而且就其微博互動量來看，其轉發和評論量也並不高，其置頂的一條11月18日發的微博，截至目前的轉發數量仍不超過200條。

圖1 楊夢晶新浪微博粉絲數量截圖和小紅書粉絲數量截圖

除此之外，公告顯示，其博主儲鎰恬CRISTIAN和MAOJIAYING，截至今年9月末的全網粉絲數量分別為592萬+和520萬+，但實際上，這兩名博主在其主要平台的粉絲數量目前大約分別為270萬和170萬。

圖2 儲鎰恬CRISTIAN新浪微博和抖音 粉絲數量截圖

圖3 MAOJIAYING新浪微博和小紅書粉絲數量截圖

另據披露，Miss charming大小姐、Fit4life和Manty_Yin等三位博主，公告顯示其粉絲數量均在400萬以上，但記者統計的截止12月17日的數據和其公告披露的數據也並不相符。另外，記者瀏覽了其微博內容，發現其互動量也不高，大多數微博下面的轉發量和評論量不超過100條。該公司頭部博主的粉絲及互動情況尚且如此，更不用説其公司的其他博主了。

圖4 商侃Kiwi新浪微博粉絲數量截圖

圖5 Miss charming大小姐新浪微博粉絲數量截圖

圖6 Manty_Yin新浪微博、抖音、B站粉絲數量截圖

而且記者發現，對比同行業其他公司，有花果傳媒旗下博主同質化較為嚴重，主要為美粧、穿搭等時尚內容，受眾多為年輕女性。而對女性消費者的競爭向來是全網最為激烈的，如果其無法開創特色內容，建立自身優勢，恐怕很難在這條賽道脱穎而出。

目前有花果傳媒仍以傳統的廣告收入為主，2019年和2020年1-9月，該公司廣告收入分別為3783.62萬元和6932.29萬元，分別佔主營業務的89.04%和 87.40%，目前該公司廣告刊例價在5萬元以上的賬號有34個。而在盈利較快的直播帶貨領域，有花果傳媒似乎並不強勢，2020年1-9月，其直播帶貨收入303.53萬元，僅佔主營業務收入的3.83%。面對競爭激烈的網紅經濟市場，其如何保證廣告收入的穩定，就成了不容忽視的問題。

表2 公告披露的博主粉絲數量和記者統計的實際粉絲數量對比情況表（截至12月16日）

此外，《紅週刊》記者通過天眼查APP看到，2020年7月25日微信公眾號“原來是西門大嫂”中宣傳公司銷售的產品是“全網銷量第一的浪姐同款，未來3年都不會過時”等內容，其中對“全網銷量第一”宣傳，因為無法提供相關證明材料，已經構成虛假廣告，有花果傳媒因此被北京市房山區市場監督管理局罰款。

“絕配”or“孽緣”

今年年初，“搭上”李佳琦的“網紅”概念新文化從年初的4.11元/股一路上漲至最高8.58元/股，股價翻倍；今年5月，受“淘寶第一女主播”薇婭影響，夢潔股份在9個交易日中斬獲了8個漲停板；今年11月，尚緯股份宣佈，擬以不超過5.89億元收購星空野望，次日開盤便連獲3個漲停，“網紅”二字似乎能令資本趨之若鶩，問題在於，“網紅”概念炒作風潮過去後又會是什麼樣呢？

據記者統計，上述三家上市公司的股價在歷經了短暫的上漲之後便開始“跌跌不休”。截至12月18日收盤，新文化、夢潔股份和尚緯股份分別報收3.52元/股、4.51元/股和5.93元/股，距離今年最高值分別下降了58.97%、55.43%和47.98%。可見即使蹭上了“網紅”的概念，如果企業沒有“兩把刷子”把基本面做好，其二級市場的表現也不過是曇花一現。

據Wind數據顯示，目前涉及網紅經濟概念的A股上市公司合計有44家，其主營業務琳琅滿目，包括休閒食品、美粧個護、醫藥生物、農產品加工等。不過從上述公司今年以來的財務數據來看，雖然很多公司股價被炒的很高，但業績表現卻並不理想，其中，今年前三季度有22家公司淨利潤增速為負，還有9家公司淨利潤為負值。

回頭再看元隆雅圖的股價表現，截至12月18日收盤，報收21.75元/股，相較於12月8日的收盤價24.3元/股而言，非但沒有上漲反而下降了10.45%，可見，並不是擁有了網紅經濟概念，股價就能“坐上火箭”上漲。因此，即使此次元隆雅圖以超高的溢價成功“牽手”有花果傳媒，雙方的結合到底是“絕配”還是“孽緣”，仍存在很大的不確定性。