機構：國盛證券

評級：買入

中國生物製藥發佈 2020 年三季度報告。2020 年 1-9 月公司實現營業收入181.26 億元，同比下降 6.2%；歸母淨利潤 18.5 億元，同比下降 18.0%；扣除無形資產攤銷、金融資產公允價值變動及可轉債等影響後，經調整淨利潤 22.9 億元，同比下降 11.7%。單獨看 Q3：公司營業收入 54.8 億元，同比下降 19.4%；歸母淨利潤 6.4 億元，同比下降 21.9%。

受疫情和帶量採購的雙重影響，三季度業績略低於預期，但收入結構改善和變化明顯。2020 年醫藥行業整體收到疫情的影響，Q3 開始，雖然醫院門診量和手術量有所恢復，但是各批帶量採購逐步落地。三批國家帶量採購涉及公司的肝病、心血管、鎮痛等多個主要產品，多個品種降價幅度超過 90%，對公司的收入利潤產生一定的衝擊。分領域來看：

腫瘤領域前三季度收入 57.9 億元，同比增長38%，Q3 單季度收入 17.7億元，同比增長 9%。腫瘤領域 Q3 增速放緩。

肝病領域前三季度收入 30.52 億元，同比下降 39%，Q3 單季度收入8.0 億元，同比下降 52%，恩替卡韋受到集採影響下滑較大，天晴甘美由於是注射劑型所以醫院端也有承壓。

骨科領域前三季度收入 15.7 億元，同比增長 13%，Q3 單季度收入 5.5億元，同比增長 15%，整體較為穩健。

抗感染領域前三季度收入10.7 億元，同比增長 20%，Q3 單季度收入3.1 億元，同比增長 2%。

呼吸領域前三季度收入 9.6 億元，同比增長 17%，Q3 單季度收入 3.7億元，同比增長 40%，布地奈德獲批後對呼吸領域拉動效應明顯。

公司收入結構改善明顯，研發推進順利。5 年內上市的新產品前三季度收入66.6 億元，同比增長 66.9%，收入佔比達到 36.7%。創新藥收入佔比提升至 25%（去年同期為 20%）。公司年初至今已獲批新產品 20 餘項，其中布地奈德、氟維司羣、泊馬度胺、伊達比星等均是較大的品種，有望拉動後續增長。明年預計 PD-1 等創新品種將進入收穫期。

公司各項財務指標穩健。公司銷售費用率 37.9%，相較去年同期（39.3%）有所下降和控制。管理費用率 9.9%，相較去年同期 8.0%有所上升。研發投入較大，研發費用收入佔比 11.6%。公司應收賬款天數持續下降，整體各項財務指標穩定。

盈利預測與投資評級：基於前三季度情況，我們調整盈利預測，預計2020-2022 年歸母淨利潤分別為 27.5 億元、34.7 億元、42.3 億元，增長分別為 1.6%、26.0%、22.0%。EPS 分別為 0.15 元、0.18 元、0.22 元，對應 PE 分別為 54x，43x，35x。我們看好公司長期發展，維持”買入”評級。

風險提示：創新研發失敗風險；集採降價風險；新產品放量不達預期。