作者 | 晨光

數據支持 | 勾股大數據

來源 | 格隆匯探雷區（ID：glh-tlq）

2020年9月1日，盛德鑫泰（300881.SZ）登錄深交所創業板。公司主要從事各類工業用能源設備類無縫鋼管的生產、研發和銷售，產品主要應用於電站鍋爐設備製造、石油煉化等行業。目前，在小口徑電站鍋爐用合金鋼領域擁有很強的行業競爭力。

IPO前，周文慶直接持有盛德鑫泰4350萬股股份，佔盛德鑫泰總股本的58%，為盛德鑫泰的控股股東。周文慶的配偶宗煥琴直接持有盛德鑫泰27%股權，兩人合計直接持有盛德鑫泰85%股權。宗煥琴控制的聯泓合夥（員工持股平台）直接持有盛德鑫泰10.47%股權，周陽益（周文慶、宗煥琴的兒子）控制的鑫泰合夥（員工持股平台）直接持有盛德鑫泰2.53%股權，也就是説一家三口占據了公司近90%的股權。

與其説是家族企業，不如説是家庭公司。在家裏隨便開個會就是股東大會，還是能做出重大決策的那種。

接下來，探雷哥帶大家聊聊這家“家庭式公司”——盛德鑫泰。

1、“詭異”的研發支出

製造企業的研發支出一般有兩個去處：一是不滿足資本化條件的費用化，計入當期費用，如研發費用；二是滿足資本化條件的資本化，計入開發支出，未來最終達到預定可使用狀態的形成無形資產。

盛德鑫泰2017年累計研發支出2218.23萬元、2018年累計研發支出2543.44萬元、2019年累計研發支出2627.25萬元，佔各期營業收入（母公司口徑）的比例分別為3.15%、3.15%和3.18%，剛剛好踩在高新技術企業研發支出比例3%的及格線上。

報告期內，研發費用（母公司口徑）分別為1880.49萬元、2163.85萬元、2064.77萬元。

各期，研發支出與研發費用分別相差337.74萬元、379.59萬元、562.48萬元，合計達到1279.81萬元，探雷哥認為，差額理應體現在研發支出資本化相關科目中，如開發支出、無形資產。

然而，報告期內，盛德鑫泰母公司資產負債表中的“開發支出”項目均為零。

難道全部形成了無形資產嗎？因招股書未披露母公司無形資產的詳細數據。探雷哥決定從合併財務報表項目附註一探究竟，詭異的是附註披露最近三年無形資產僅包括土地使用權和軟件，其增減變動並沒有專利、非專利技術等與研發活動相關的項目。

換言之，盛德鑫泰三年累計共有1279.81萬元研發支出，就這樣從賬面上消失了。

2、共用郵箱的神奇供應商

報告期內，為滿足客户要求，公司向振凱塑料採購鋼管塞頭、向津加塑料採購包裝袋。

向兩家供應商的採購金額不大。然而，有意思的是振凱塑料、津加塑料這兩家公司在工商備案時，居然與盛德鑫泰使用的是同一個郵箱。

根據國家企業信用信息公示系統顯示，從2018年開始，盛德鑫泰的企業電子郵箱變更為980207356@qq.com，而恰巧的是，津加塑料居然從2016年開始一直使用980207356@qq.com作為企業電子郵箱，振凱塑料則可以追溯更遠，在2015年開始一直使用980207356@qq.com作為企業電子郵箱。

招股書披露，常州市津加塑料有限公司是一家由盛德鑫泰財務總監黃麗琴及其配偶潘榮本控制的企業；常州市振凱塑料廠是一家由財務總監黃麗琴的弟弟黃立新控制的企業。

可見，津加塑料、振凱塑料與盛德鑫泰的關係非同一般，不得不引人遐想。

3、退出六年後，原股東低價入股

2001年10月15日，盛德鑫泰有限成立，黃浩榮控制的寶德電子持股49%。其股權結構如下：

2004年3月，寶德電子將其持有的盛德有限 15.67%股權（對應出資額 47.00萬美元，當時尚未實繳出資）以 0 美元轉讓給鄒區電容器。

2011年12月，寶德電子將其持有的盛德有限 33.33%股權（對應出資額 100.00 萬美元）轉讓給周文慶，轉讓價款為人民幣 3111.75 萬元。

截止至2011年12月，經過兩次轉讓黃浩榮控制的寶德電子不在持有盛德有限（盛德鑫泰前身）的股權。

時間來到2017年，黃浩榮全資控制的南通博電子對盛德鑫泰的突擊入股閃亮了探雷哥的眼。

盛德有限整體股權估值為3.9億元，對應整體估值2%股權應支付780萬元。2017年9月27日，南通博電子僅僅以 502.50 萬元就認購了盛德有限2%股權，理論上少花費277.50萬元。

而對於南通博電子此次增資，享受與聯泓合夥（員工持股平台）、鑫泰合夥（員工持股平台）一樣的價格，公司解釋稱是出於謹慎性原則考慮。

探雷哥很疑惑，這是出於什麼樣的謹慎性原則，亦可享受與員工持股平台以同一價格（低價）增資，且作為股份支付事項處理。根據企業會計準則對於股份支付給出的定義：

要確認為以權益結算的股份支付，南通博電子需向盛德鑫泰提供服務。

探雷哥很想知道南通博電子向盛德鑫泰提供了什麼樣的服務，才會以低價獲取其2%的股權。然而，驚訝的是：

南通博電子主要從事電子元器件貿易，與發行人（盛德鑫泰）主營業務無關。根據目前公開的資料信息，探雷哥對於南通博電子低價入股，當時時點整體估值與實際支付對價的差額部分確認為“以權益結算的股份支付”的處理，提出質疑。

截止至2020年11月16日，南通博電子持有的盛德鑫泰股權價值6592.50萬元，3年時間回報足足翻了12倍。

4、結束語

從數據上看，盛德鑫泰的業績穩健、逐年遞增，報告期內公司扣非淨利潤分別為3533.76萬元、4215.18萬元、6049.66萬元。

但進一步解析盛德鑫泰的收入構成就會發現，每年貢獻營業收入佔比達60%以上的合金鋼無縫鋼管，銷售量卻在逐年遞減，2017年-2019年產品銷量分別為6.97萬噸、6.48萬噸、6.04萬噸。

2017年-2019年，合金鋼無縫鋼管的毛利率分別為19.15%、17.42%、16.12%，也在逐年遞減，降幅相當明顯。

盛德鑫泰其收入“主力產品合金鋼無縫鋼管”銷量與毛利率雙雙逐年下滑，公司未來其盈利的持續性面臨不穩定，這也許是盛德鑫泰急於上市的原因。