作者：吳新竹
來源：證券市場週刊
2020年前三季度，瀾起科技（688008.SH）實現營業收入14.68億元，較上年同期增加6.08%；扣非淨利潤6.83億元，較上年同期下降4.40%。與登陸科創板期間所呈現的高增長嚴重不符。
近年來，瀾起科技賬面常有數十億元貨幣資金，而利息收入甚少；此外，公司對員工厚愛有加，上市後立即推出股權激勵計劃，設定低廉的授予價格、低門檻的考核指標，近日甚至購買人均百平米的辦公樓，並不惜出借5.34億元幫原業主還貸。
盈利能力一度驚世駭俗
瀾起科技主營內存接口芯片及消費電子芯片。2014年1-9月，公司內存接口芯片的銷售額為3220萬美元，佔銷售總額的26.39%，該業務年化銷售額折算成人民幣約為2.64億元，員工總數約為468人。2014年11月，瀾起科技私有化；2017年7月31日，公司將消費電子芯片業務相關資產剝離。當2019年7月瀾起科技迴歸A股時，內存接口芯片已成為公司的核心業務，2019年，公司實現銷售收入17.38億元，在職員工數為334人，人均創收520萬元。
內存接口芯片在發展初期吸引了大量廠商，隨着行業精細化分工要求的提高，集中度逐步提升，到DDR3階段主要參與者明顯減少。目前，除瀾起科技之外，DDR4階段全球主要廠商有IDT、藍博士(Rambus)和Inphi。IDT的營業收入從2014財年的4.85億美元增長至2018財年的8.43億美元，研發投入佔營業收入的24%，員工總數為1821人，人均創收折算成人民幣為291萬元，2019年3月，IDT被瑞薩電子收購。
藍博士的營業總收入從2014年度的18.15億元下滑至2019年度的15.63億元，研發投入佔營業收入的69.70%，員工總數為480人，人均創收326萬元；藍博士曾在2016年收購了四個標的，其中包含Inphi內存接口芯片業務，2017年至2019年，藍博士內存接口芯片業務的銷售額分別為2.31億元、2.70億元和5.16億元，年均複合增長率為30.72%。據統計，該類芯片的主要應用市場——數據中心的全球規模從2014年的2821億元增加至2019年的7590億元，年均複合增長率為21.89%。
和同行相比，瀾起科技的擴張沒有依靠收購，且實現了遠超行業的營收增速，人均創收亦高於同行，然而，公司的研發投入僅佔營業收入的15%，這樣的成果堪比神話。
對此，瀾起科技相關負責人對記者表示，經過多年的積累和沉澱，公司的產品獲得市場和用户的認可，人均創收水平體現了公司在細分領域的技術優勢以及核心競爭力。
增資去哪兒了？
瀾起科技在迴歸A股之前便不缺錢，2018年年末的貨幣資金為36.80億元，資產負債率為13.51%，2019年7月的IPO募集資金淨額為27.47億元，2019年年末資產負債率下降至5.80%。募集資金擬投入新一代內存接口芯片研發及產業化項目（10.18億元）、津逮®服務器CPU及其平台技術升級項目（7.45億元）以及人工智能芯片研發項目（5.37億元），建設期一般為三年，其中第一年擬投入9.13億元。2020年半年報顯示，這三個項目已累計投入金額3.59億元，包括以募集資金置換預先投入的自籌資金6652萬元。
瀾起科技的主要經營實體為母公司和澳門孫公司MontageTechnology Macao Commercial Offshore Limited，後者以集成電路原材料採購、外包生產管理及產品銷售為主營業務，該澳門孫公司由開曼全資子公司Montage Technology Holdings Company Limited全資持有。2019年10月，上市公司發佈增資公告稱擬對開曼子公司增資1.4億美元，用於支持澳門孫公司的業務發展，8個月之後的2020年半年報顯示，開曼子公司的總資產和淨資產均為20.52億元，比2019年年底的8.31億元增加了12.21億元；然而，澳門孫公司的淨資產為11.29億元，僅比2019年年底的7.82億元增加了3.47億元。也就是説，開曼子公司新增的8.74億元沒有以增資的方式給澳門孫公司；澳門孫公司2020年上半年末的總資產為29.45億元， 2019年年底為19.72億元，開曼子公司的8.74億元沒有全部給予澳門孫公司。
對此，上述負責人表示，公司對全資子公司增資的相關審批流程於2020年上半年完成，公司將資金先增至開曼子公司Montage Technology Holdings Company Limited，再結合澳門公司Montage Technology Macao Commercial Offshore Limited的業務發展情況及資金需求，分步安排注入資金。
2020年前三季度，公司經營活動產生的現金流量淨額為7.91億元，與當期淨利潤8.78億元相匹配，經營性現金流健康，經營活動現金流出為9.49億元；公司的交易性金融資產僅為6517萬元，意味着可能發生的理財金額不會太高；此外，公司前三季度的投資活動現金流出達到78.93億元，淨額為-8.74億元，如此豪爽的投資給了誰呢？反觀瀾起科技的貨幣資金，2020年三季度末達到68.07億元，如此龐大的資金對應當期的利息收入卻僅為4465萬元，收益率不足1%。
上述負責人表示，公司三季報中的財務費用主要體現了期間的存款利息及匯兑損益情況；除此之外，公司利用部分資金投資安全性高、流動性好、收益穩定的結構性存款及理財產品，增加公司的投資收益，2020年前三季度結構性存款投資收益約為9106萬元。
大手筆置業
上市滿一年後，“不差錢”的瀾起科技開始“買買買”，全資子公司蒙萬實業發展（上海）有限公司（下稱“蒙萬實業”）收購了上海鼎和國際經濟貿易有限公司持有的上海奚泰實業有限公司（下稱“上海奚泰”）100%的股權。上海奚泰持有上海市徐彙區漕寶路181號部分不動產資產，包括5-12層若干房間及65個地下車位，建築面積1.52萬平方米；同時，上海奚泰還持有上海華萃置業有限公司（下稱“上海華萃”）100%的股權。上海奚泰和上海華萃主要資產為上述不動產，未實質開展經營業務。標的股權的轉讓對價為1200萬元，債務清償總額5.34億元，擬以上市公司自有資金支付。
天眼查顯示，上海奚泰的經營範圍十分普通，包括銷售商品、諮詢、貨物進口等，社保人數為零；據披露，截至2020年7月31日，上海奚泰總資產為4.84億元，負債總額為5.61億元，淨資產為-7696萬元，2020年1-7月營業收入為零，淨利潤為-2171萬元，2019年度營業收入亦為零。上海奚泰評估增值的主要原因是其名下的不動產資產因市場價格上漲而增值。不過，既然標的公司沒有實質開展經營業務，數億元的負債因何產生呢？為了購買其名下資產，蒙萬實業不惜豪擲5.46億元。
瀾起科技還向崑崙健康保險股份有限公司購買了同樣位於漕寶路181號的部分不動產，包括1-6層、12層、13層若干房間及103個地下車位，建築面積1.45萬平方米。標的資產的交易金額為4億元，其中使用自有資金2000萬元，使用募集資金3.80億元。
對此，上述負責人對記者表示，截至2020年6月30日，公司員工總數為392人，隨着公司業務的不斷拓展，公司員工人數尚在持續增長，現有辦公及研發場地均為租賃且場地有限，根據公司長期戰略發展規劃及業務拓展需要，公司決定在上海購買辦公物業，以滿足公司總部及研發人員擴張的辦公場地需求，也為後續持續引進人才預留一定的辦公空間。
股權激勵“盛宴”
瀾起科技上市兩個月後，便推出了股權激勵，擬向激勵對象授予1650萬股限制性股票，佔當時公司股本總額的1.46%，激勵對象總人數為306人，佔員工總數的96.84%。其中，首次授予1350萬股，佔本次授予權益總額的81.82%；預留300萬股，佔總額的18.18%。公司利用了科創板股權激勵制度的包容性，採用第二類限制性股票，將授予價格壓低至25元/股，而首次授予日的公允價值為每股68.84元。公司在股權激勵業績的考核要求中引入了研發項目產業化指標，但該指標對於2021年和2022年業績才適用，對於2019年和2020年，考核指標為歸屬於上市公司股東的淨利潤，沒有排除非經常性損益的影響。2018年，公司歸屬淨利潤為7.37億元，考核指標卻把2019年的淨利潤目標值定為7.59億元，觸發值定為5.42億元，幾乎沒有實現難度。激勵的股票來源為公司向激勵對象定向發行的普通股，如此“肥美”的優待全部由投資者買單。
對此，上述負責人表示，公司本次激勵計劃的考核體系具有全面性、綜合性及可操作性，考核指標設定具有良好的科學性和合理性，同時對激勵對象具有約束效果，能夠達到本次激勵計劃的考核目的。
