作者 | 707的牛

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2020年到現在已經走過了大半時間，國內疫情在一季度得到嚴控之後，居民生活已經恢復了平靜。但海外二次疫情爆發，而且並沒有看到調頭向下的趨勢。疫情嚴重影響了全球產業鏈的供給情況，海外訂單開始大量往國內轉移，可以彌補一季度的損失不説，還可以支撐全年的業績增長。

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全年看出口是否超預期？

家電行業是一個非常寬的賽道，品類眾多，其中包括空調，電冰箱，洗衣機，彩電，廚電，小家電等等。以最大的品類空調為例，1-9月份家用空調的累計銷量是11121.2萬台，增速同比下滑9.6%；其中內銷6350萬台，增速下滑15.9%；出口銷量4771.2萬台，同比增長0.5%。

雖然空調1-9月份累計銷售增速還是出現了一定程度的下滑，但近期已經出現銷量反彈。2020年9月空調總銷量1019.5萬台，同比增長5.0%；內銷665.6萬台，增速僅小幅下滑0.2%；出口銷量354萬台，增速為16.5%。9月，也可能是全年銷售量的轉折點；因為10月國慶節和雙十一都有促銷。

內銷方面，失去的已經很難彌補回來了，畢竟1-9月份空調內銷增速下滑15.9%。受疫情影響，空調線下零售渠道大受打擊，雖然線下需求在往線上轉化，但國內空調零售已經進入到了旺季尾聲，很難再出現超預期的表現。

除了內銷以外，外銷也是一大增量。畢竟2020年1-9月份，空調國內銷售量佔比57.1%，出口佔比42.9%，外銷的佔比今年提升非常明顯；去年同期，內銷佔比61.4%，外銷佔比38.6%，疫情加速了空調的對外出口。

而空調全年的銷量增速需要看2020年四季度的出口訂單。因為當前存在這樣一個邏輯：國內與國外的疫情高峯有時間差，同時國內很快的控制了疫情的發展蔓延，國內家電行業的復工時間早於海外公司，促使海外訂單向國內市場轉移。海外疫情已經演繹成常態化，四季度海外訂單將會繼續保持增長趨勢。

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空調三大巨頭對比

空調領域有三大龍頭公司分別是美的，格力，海爾。然而三家公司在渠道銷售方面存在巨大的差異性，一般內銷增速快的都是線上做的好的，外銷做的好的都是佈局比較早的。

2020年9月份格力空調總銷量下滑2.7%，其中內銷增速同比下滑1%，外銷增速下滑10.8%，兩個渠道同時出現下滑，這是屬於最慘的那一種；其中美的9月總銷量同比增長25.4%，內銷增速是17.4%，外銷42.2%；銷售數據非常漂亮，這又是另外一個極端。而海爾整體上也不差，9月總銷量增速19.3%，內銷增速14.3%，外銷50.0%。

而1-9月份格力空調總銷量下滑16.9%，市場份額也出現了下滑；美的總銷量增長10.0%，市佔率出現小幅上升；海爾空調總銷量下滑5.5%，但份額基本維持不變。

通過對比，空調行業2019年前三的市佔率是65%，2020年1-9月份的CR3市場份額是69%，當中美的空調的佔有率提升了6個點，市場份額主要來自於格力和其他品牌；行業前三的佔有率進一步提升，説明疫情加速了行業的洗牌。

內銷方面，6月份以來銷量就開始觸底反彈。隨着國內空調逐漸進入銷售淡季，全年的預期不高，銷量也很難回到去年的水平。因此四季度還是要重點關注外銷渠道，增速最快的還是美的：2020年1-9月美的空調內銷增速是4.5%，外銷增速17.7%；最弱的還是格力，1-9月內銷增速下滑17.5%，外銷下滑15.6%；海爾內銷增速下滑9.7%，外銷增長9.0%。

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存在哪些市場預期

格力，美的，海爾各有各的特點，也非常有意思；三家公司也可以代表整個空調行業，畢竟它們佔據了國內空調市場份額的80%。行業的特點都可以在它們身上找到影子，行情演繹到現在，三家公司也存在不同的預期差。

一、格力電器

現階段的格力就像之前一直下跌的洋河，因為渠道問題導致業績增速下滑。目前看好格力主要有幾點邏輯：一是空調行業的集中度高，國內市場TOP3市佔率70%，TOP2市佔率60%，賽道和競爭格局是家電裏面最好的。

其次混改已經進入了新的階段，渠道改革漸入深水區；高瓴資本入局，也會給格力帶來線上化的基因。格力銷售渠道主要以線下經銷專賣店為主，線下市佔率佔整個空調行業的30%，而從今年開始，董明珠在抖音直播帶貨銷售額從幾億到200億，相當於一個季度的營收。

那麼格力的線上化渠道佈局能否成功呢？結果還不能非常肯定，不過從高瓴資本入主百麗，和藍月亮的案例來看，線上化改造都是非常成功的，格力的線上化調整也會加速。

最後就是估值問題，高瓴買格力的成本價是47左右，現在58塊/股，漲幅在20%，對於今年的行情來説，漲幅不是很大。而且格力是三家公司當中估值最便宜的，2020年靜態估值只有17倍，不算貴，而且還是混改的預期存在。去年空調價格戰加上今年疫情對格力線下業務的打擊，業績開始大幅下滑，格力被市場暴擊了，當前的股價已經price in了。

二、美的集團

與格力相比，美的更像一個全能型選手，競爭優勢體現在多品類和全渠道上面。2013年開始，美的佈局電商平台，後來又對渠道進行改革，消減層級，提高效率；包括2016年公司收購東芝白電業務，進軍日本等國際市場才有了美的海外市場的半壁江山，而今年公司的海外銷量增速也持續超預期。

品類方面，2016年，美的收購了前面提到的東芝白電業務；2017年收購世界四大機器人之一的庫卡公司；2018年美的通過換股吸收的方式合併小天鵝；產品線也從單一的空調輻射到冰箱，洗衣機兩個大品類；之後又拓展到小家電等領域，形成了多產品的閉環。在品類和渠道協同發展的效應下，美的的市值也創出了新高。

同時管理層眼光超前，2012年美的集團創始人何享健卸任董事長一職，職業經理人方洪波接任。和家族企業挑選接班人的方式不同，職業經理人具有更強的管理能力和實踐經驗，使得美的的內部運營效率更高，這一點也是很多民營企業很難做到的。

三、海爾智家

海爾是三大家電巨頭當中表現最弱的，即使考慮A股的海爾智家和港股的海爾電器兩大上市平台，總市值目前在2000億左右，遠遠低於格力市值的3500億，美的集團5400億。

其實張瑞敏最近幾年一直在內部推行改革創新，效果並不差；而海爾的盈利能力整體弱於美的，格力的本質原因在於：一是公司自建渠道並於表內的原因；二是產品結構的差異，空調，小家電的利潤率天然高於冰箱，洗衣機，格力以空調為主，美的以空調和小家電為主，海爾主打冰箱，洗衣機；然而海爾空調短板的盈利能力比美的，格力要弱；擅長的冰洗領域盈利能力也沒有和其他兩家公司拉開差距。

但海爾也是有核心競爭力的。與其他家電公司比較，公司外銷產品基本都是自主品牌，海爾具有全球品牌優勢。其次海爾2015年開始佈局高端品牌卡薩帝，當前正處於增長期，2019年卡薩帝品牌產品收入74億元，內銷收入佔比從2016年的4%提升至7%。冰洗產品未來將會逐漸走入高端化，海爾有先發優勢。

家電行業的三家龍頭公司，格力，美的，海爾；各有各的特點；估值2020年PE在15-20倍之間，不算貴；同時三者都存在不同的預期差：格力今年肯定沒業績，但有混改預期，估值是最便宜的；美的估值最高，外銷和內銷增速都最快，業績可能會超預期；海爾在高端化市場的先發優勢，和理清渠道，梳理A，H兩地上市平台的各業務體系，將會提升經營效率。