機構：國泰君安

評級：買入

目標價：42.83 港元

據艾瑞諮詢的報告，2020 年中國在線教育市場規模約人民幣 4,004 億元，同比增長 24.1%。根據中國科學院大數據挖掘與知識管理重點實驗室的報告，到 2020 年，中國 K-12 在線教育用户預計將達 6,390 萬，同比增長 139.0%，K-12 在線教育滲透率將達到 35.0%。由於其高增長率和低滲透率，繼續開發 K-12 在低線城市的下沉市場成為線上教育機構的未來發展趨勢。

我們預測新東方在線科技控股有限公司（“新東方在線”或“公司”）2021-2023 財年的股東淨利潤分別為人民幣-476.0 百萬元、-276.2 百萬元和 188.7 百萬元。股東利潤的持續虧損主要是由於 K-12 業務的拓展而增加的教學人員、課程研究費用以及銷售和營銷費用。大學教育業務和機構客户業務收入維持穩定增長以及高毛利率，K-12 教育業務呈現高速拓展，學前教育業務在業務優化後開始貢獻穩定的收入增長。作為目前主要的發展戰略方向，我們預計到 2021 財年末 K-12 業務的收入將佔總收入的 50%以上，並且到 2023 財年公司將開始產生正利潤。

我們首次覆蓋新東方在線並給予 42.83 港元的目標價以及“買入”的投資評級。目標價對應 17.0 倍、12.7 倍和 9.4 倍 2021-2023 財年市銷率。