今日，A股市值最高的貴州茅台，股價一度重挫3.9%，帶崩了整個白酒板塊。其中，酒鬼酒、山西汾酒均暴跌4%，捨得酒業、瀘州老窖、洋河股份等酒企紛紛大跌。

（來源：Wind）

消息面上，貴州茅台及其母公司茅台集團接連的2則重磅消息，令市場投資者備案緊張。

9月16日，據上交所公司債券項目信息平台顯示，貴州茅台母公司——中國貴州茅台酒廠（集團）有限責任公司正在申請在上海交易所發行不超過150億元人民幣面向合格投資者的公開發行債券，目前項目已獲得上交所受理。

（來源：上交所）

據説明書顯示，茅台集團收購貴州高速部分股權事項已獲得貴州省人民政府的批覆，同意將貴州省國資委所持貴州高速部分股權轉讓給茅台集團，轉讓價款 150億元。

貴州高速質地如何呢？

2017-2019年，該司營收分別為145.9億元、167.4億元、201.1億元，歸母淨利潤分別為3.4億元、5.6億元、3.2億元。相當於去年貴州高速歸母淨利潤已經同比下滑42.8%。今年上半年，營收為78.6億元，歸母淨利潤更是大幅虧損19.2億元。

（來源：公告）

並且，貴州高速負債2894億元，負債率高達70%，是實實在在的重資產。從以上幾個核心數據看出，貴州高速經營有所惡化，並不是特別優質的資產。

當然，茅台集團發債收購貴州高速股權，償還的壓力很小。2017-2019年以及2020年上半年，營收分別為662.5億元、869.7億元、1003.1億元、528.7億元，淨利潤分別為308.6億元、401.8億元、471.9億元和259.3億元。

（來源：公告）

不過，茅台集團的收入主要源於上市公司貴州茅台。據2020年中報顯示，茅台集團持有貴州茅台58%的股份。

（來源：Wind）

恰巧的是，就在此事的前一天，貴州茅台發佈公告稱，公司控股子公司貴州茅台集團財務有限公司開展固定收益類有價證券投資業務，投資總規模不超過其資本總額的70%。

（來源：貴州茅台公告）

有市場有分析解讀稱，茅台財務公司將購買貴州城投債，一定程度上緩解當地城投債的銷售壓力，幫助貴州化解債務風險。因為貴州非標債務違約較多，貴州一些區縣甚至地市級的城投債很難賣出去。貴州茅台質地沒話説，風險怕是去填坑，這就不好搞了。

以上消息面對於茅台股價有一定的衝擊。茅台暴跌，嚇尿整個白酒板塊，背後最根本原因還是估值普遍偏高。

今年以來，酒鬼酒、山西汾酒、百潤股份均上漲超過100%，五糧液、古井貢酒、瀘州老窖、貴州茅台、今世緣、金微酒均大漲超過40%。

（來源：Wind）

如果從3月19日統計至今，酒鬼酒上漲220%，山西汾酒高達150%，五糧液、瀘州老窖、古井貢酒均上漲超100%，金徽酒上漲99%，貴州茅台大漲73%。

（來源：Wind）

如此集體暴漲，背後是機構扎堆抱團的結果。前些日子，以海天味業為首的食品股開始暴跌。白酒股近期跌幅還不大，當下估值仍然處於普遍偏高的狀態。

品牌沒有茅台硬核的，估值按理説應該要低於茅台。如果估值要超過茅台，那麼未來長期業績增速要高過茅台才行。

茅台雖然説增速區區只有10%，但確定性是很高的，而其它公司並不具備茅台的長期供不應求，如果要求這類酒企長期維持15%以上的高增速，其實並不可靠。

業績無非就是量與價兩個維度。價方面，其他酒企均要受制於茅台；量方面，提升到一定程度之後是不可持續的。所以，增速不能長期超越茅台，估值按理説要比茅台更低一些。

然而現在已經有5家酒企的估值遠超茅台。比如，酒鬼酒動態PE高達87倍，山西汾酒、順鑫農業均超過70倍，古井貢酒達到61倍，水井坊達到53.5倍。這些酒企均超過茅台的49.4倍的估值倍數。可見這幾家企業出現了不同程度的高估狀態。另外與貴州茅台盈利能力差距較大的古越龍山、今世緣等酒企均有40倍以上。

（來源：Wind）

再看茅台自身估值，當前動態PE為49.4倍，位於10年估值最高，且高於估值上線。當前，茅台估值水平有也有一定高估。但鑑於業績的確定性，也談不上有多高的泡沫。

（來源：Wind）

今日，以茅台為首的白酒板塊的整體下挫，跟茅台的公告消息有一定的關聯，但根本原因還是整體估值偏高，尤其是在當下A股整體市場資金偏緊的大背景下。

前期機構扎堆的醫藥、食品，今年經歷了一輪又一輪的暴漲之後，前後分別於8月初、9月初開啟大幅回調之路。不過，機構同樣抱團的白酒，似乎還沒有破裂的跡象。如果A股接下來繼續萎靡，白酒成為下一個“踩踏”的板塊概率不小。