今年以來，醫藥生物板塊表現強勢，市場上對於其估值過高的擔憂也一直沒停過。醫藥股表現強勢包含受疫情催化的原因，但其投資價值是長期的，未來空間如何呢？細分行業表現會怎麼分化？

本期格隆彙集結令非常榮幸邀請到徐佳熹先生為大家帶來他對行業投資價值的判斷，徐佳熹先生是興業證券董事總經理，研究院副院長，大健康與消費研究中心總經理，醫藥行業首席分析師。

集結令是格隆匯打造的在線分享欄目，定期邀請上市公司、買方投資機構和賣方機構的專業人士給格隆匯會員做一些關於行業或者個股投資邏輯的分享，讓更多投資者深入瞭解不同行業，分析市場，把握投資機會。

本次分享主要分成三個部分，第一個部分是探討後期如何看待醫藥板塊以及整個行業的發展態勢和後續的投資機會；第二個部分是分享三條不同的賽道，包括醫療服務、醫療器械和藥品具體賽道的投資策略；第三個部分是以長期角度看，中國的整個醫藥投資後期會如何走以及如何投資新的賽道。

首先，徐先生介紹了當下醫藥板塊的估值情況，當前是有史以來最貴的時刻之一，但依然不缺乏機會。從歷史覆盤可以看出，醫藥行業其實歷史上有過兩次配置的高峯，一個是2013年1年底到2014年的年初，還有一次就是近期；再者，醫藥的估值溢價率波動範圍是比較大，根據當前的估值溢價率也可以看出現在的確是一個比較貴的時期，但是可能這種貴的時期當中也會孕育着一些結構性的機會。從長期來看，整個板塊的市值佔比中樞是會不斷提高的。這裏將2014年與2020年做個對比，可以發現相同之處有：

1、一輪醫藥牛市後的繼續上漲

2、估值溢價率和機構持倉創新高

3、全市場基金經理對板塊的熱情

4、科技屬性的增強，2014年有互聯網醫療、CAR-T、基因檢測；2020年有創新藥、創新醫療器械(TAVR、骨科機器人)、DEL

兩者的不同之處：

1、2014年醫藥板塊增速已經開始下降(控費降價已經開始)

2、2020年受疫情影響，醫藥板塊業績比較優勢十分突出

3、科創板的推出使得相關標的更“純“，更優質

4、持倉比例前所未有的集中化

同時這裏受關注度很高的疫苗情況，許先生強調，整個疫苗更多是一個消費升級的供給側和需求側的一個共振。19年有了疫苗法之後，在供給層面的管控就非常的嚴格，很難在供給上有大量的空間出來，這是大家需要看到的第一點。第二點大家還需要看到，即便出了新的供給，很多都是集中在多聯多價的高價二類苗，這部分疫苗的盈利能力是相當不錯的。第三點，這些疫苗大多數集中在頭部企業，所以對於頭部的公司，後續可以看到在19年以前基本上沒有什麼創新疫苗誕生，但是目前2020年，可以看到臨牀實驗顯示不斷會有新的品種出來，所以這才是行業比較重要的長期邏輯所在。

總體而言，徐先生建議投資人從標的的選擇，從整個配置的角度來看，建議把持倉結構在年底維持住。雖然短期內醫藥並不是特別便宜，但是從中長期來看，整個的趨勢還是可以。並且建議大家適當考慮在年底去做一些結構性的調整，因為兩點原因，第一個每年年底都會有一些比如説週期金融地產的一些補漲，這個時候可能醫藥表現會相對弱一點。第二個原因是行業比較優勢，某種程度上來説不是醫藥多好，而是其他行業受疫情的影響多大，所以導致醫藥板塊的比較優勢突出，落實到年底到展望明年的時候，可能就需要把持倉結構調一調，把今年在疫情下產品服務需求增加比較多的公司，換成疫情當中受損的一些公司，這些企業其實明年上半年的彈性會相對來説比較好，比如説藥品，包括一些植入性的醫療器械等，由於今年上半年的診療手術量都有所下降，那麼可能會在明年會有一定的彈性誕生。

接着，第二方面徐先生分享了三條細分賽道的情況。首先是醫療器械賽道，醫療器械過去這些年來增速是比較快，從國際國內來看都是如此，過去12年維持23%的年均複合增速，未來10年可能也依舊能夠維持在10%以上。醫療器械具有行業優勢，它不同於藥品，政策壓力小。同時在控費降價的背景下，中國自主創新產品層出不窮，截止去年底，已經有200多個產品是進入了創新醫療器械特別審批通道，有73個已經獲證，今年的數量還會更多，這些創新品種有能力去做相對獨創性的定價體系。同時還有一個重要的點是進口替代，是未來十年我國醫療器械行業主旋律。

然後介紹藥品賽道。器械更多看的是大龍頭有機會，細分賽道龍頭也有一定的機會，因為很多領域大龍頭是不進的，那麼這時候細分賽道龍頭其實也能獲得相當不錯的市場空間。但是在藥品領域，創新藥的確是進入了下半場，好做的靶點其實做的已經所剩不多。所以是集中在反映商業化能力上面，比如説臨牀有多少個人，市場推廣市場準入怎麼樣，最終的銷售做的如何，這些方面可能會更加看重。從中長期來看，中國藥企可能會有兩類公司做的不錯，一類是中國式Big Pharma，這一類企業它的特點是銷售能力強，它可以做一些大靶點，然後採取Fast Follow策略，定位為國內為主，兼做國外。另外一類是中國式Biotech，其特徵是銷售能力一般，一般是中小靶點，採取Best-in-Class策略，定位為國外為主，兼做國內，其商業價值仍然是不小的。

第三個細分賽道是醫療服務，可複製能力是醫療服務的觀測指標。像愛爾眼科為什麼大家覺得做的不錯，首先它公司的自我複製連鎖模式的成熟可以從新院培育時間的縮短有所反映，再者它可複製性強，擴張能力出色，新建與併購醫院為公司的核心增長點。包括藥店也是，除了可複製性以外，精細化管理也是行業核心競爭力。

最後，徐先生彙報後續如何看待整個科創板的情況以及後續如何投資新的賽道。當前科創板整個情緒和和估值溢價率是相對比較高的，後面有可能隨着更多的上市公司出來，以及投資機構解禁之後的減持，估值溢價率應該會有所下降。以發展的眼光來看，徐先生建議投資者們如果要投上市公司的話，可能就是兩類值得去投資，一類是大龍頭，一類是細分賽道的龍頭。同時建議投資者們培養一二級市場打通的思維，一級市場的投資人要多看看二級，二級市場的投資人要多看看一級。徐佳熹先生之後接受了線上觀眾的提問並詳細回答。通過本次分享會，我們能更好地深入瞭解醫藥行業的投資邏輯，把握投資機會。

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