機構：海通證券

評級：優於大市

投資要點：

事件：近日公司公佈 2020 半年報，公司 20H1 收入 1068 億元、同比-4.8%；歸母淨利潤 53.9 億元、同比-6.4%。20Q2 公司收入 727 億元、同比+5.0%（基數經調整），歸母淨利潤 47.7 億元、同比+50.9%（基數經調整）。20H1 公司歸母權益淨資產為 834.2 億元（不含永久資本工具）。 

點評：

新材料業務改善支撐 20H1 EBITDA 利潤率提升；復工復產下需求集中恢復帶動 20Q2 收入增速轉正。20H1 公司水泥、混凝土、新材料、工程服務收入分別為 539 億元（同比-7.5%）、215 億元（-6.1%）、166 億元（+19.3%）、142 億元（-14.0%）。20H1 公司整體 EBITDA 利潤率為 21.2%、同比+0.5pct，其中水泥、混凝土、新材料、工程服務 EBITDA 利潤率分別同比-1.6、+4.9、+10.0、-3.5pct，混凝土、新材料業務盈利能力提升是對公司整體盈利水平的較強支撐，其中我們預計新材料業務盈利能力提升主要系子公司北新建材改善明顯（2019 年同期有大額訴訟費用影響，基數較低）以及受益於風電業務量價齊升，均價上升帶動混凝土業務盈利水平提升。

水泥板塊：疫情影響帶動 20H1 水泥熟料量價回落，但部分被骨料業務高速增長、混凝土均價上升對衝。

1）20H1 公司水泥熟料綜合銷量達 1.64 億噸、同比-3.5%，均價為 325 元、同比-15 元，水泥子公司方面除了祁連山、中材水泥水泥熟料噸均價分別同比+22、+11 元外，其他水泥子公司均有不同幅度下降。

2）20H1 混凝土銷量為 0.46 億方、同比-7.1%，均價為 473 元/方、同比+8 元/方。

3）20H1 骨料銷量 3300 萬噸、同比+37.6%，增長表現強勁。

新材料板塊：20H1 風機葉片量價齊升、玻纖量增價跌、石膏板量價回落。

1）石膏板量價回落：石膏板業務受疫情影響相對較大，20H1 北新建材、泰山石膏石膏板銷量分別同比-6%、-10%，均價分別同比-2%、-3%。 2）玻纖量增價跌：20H1 玻纖行業仍在消化前期投放產能、玻纖價格處於底部，中國巨石、中材科技玻纖均價分別同比-13%、-8%，但受益於國內需求表現較好，中國巨石、中材科技玻纖銷量分別同比+16%、+1%。 3）風電葉片量價齊升：20H1 中材科技、中國復產風機葉片銷量分別同比+43%、+44%，均價分別同比+16%、+19%。