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中國重汽(03808.HK):市佔率提升,產品結構向上,維持”買入“評級,目標價16.2港元
格隆匯 09-02 11:45

機構:天風證券

評級:買入

目標價:16.2港元

事件:

公司發佈中報,上半年實現營收428億,同比+24%,實現歸母淨利潤29.4億,同比增長18%。

點評:

今年以來,重卡行業表現遠超市場預期。1季度受疫情影響,行業需求受到壓制,Q1重卡銷量27萬輛,同比-16%。但2季度需求迅速回暖,Q2重卡銷量54萬輛,同比大增63%。整個上半年重卡行業銷量81萬輛,相比去年同期的66萬輛大幅增長24%,遠超市場預期。中國重汽作為行業龍頭之一,受益行業景氣。

重卡銷量增速超行業。公司上半年重卡銷量11.8萬輛,同比+27%,經營溢利22.8億,同比+17%,經營溢利率為6.4%,同比微降0.5個百分點,主要是因為研發費用、保修費用的增加和離職計劃的準備金等。公司上半年在物流重卡領域持續發力,牽引車銷量同比增長91%,遠超上半年牽引車的行業增速(+38%)。

天然氣+汕德卡,產品結構向上。今年上半年重汽天然氣重卡銷量市佔率提升,市佔率從去年上半年的第3名躍升至第1名,2.2萬輛的銷量也比去年上半年同比增長了54%,增速遠超行業。同時重汽的高端重卡——汕德卡今年以來增長迅速,1-5月銷量就超過了去年全年銷量。

輕卡及客車分部盈利能力大幅改善。公司上半年輕卡銷量8.2萬輛,同比+25%,分部實現營收68.8億元,同比+13%,經營溢利率大幅改善至5.1%,上年同期為-1.9%,主要是因為銷量上升和減值準備較上年同期大幅減少。

工程重卡有望成為下半年的主要增長動力。從6月開始,工程重卡的代表車型——重卡底盤的同比增速為95%,超過了當月半掛牽引車的同比增速(50%),目前來看,隨着基建逆週期調節繼續發力,下半年工程重卡有望繼續向好,我們預計工程重卡是下半年行業總量增長的主要來源,而重汽的產品結構更偏向於工程重卡,因此能夠受益工程重卡的景氣向上,市佔率有望提升。

投資建議:

我們預計公司20-22年歸母淨利潤分別為56.2億元、60.2億元和63.7億元,對應PE分別為9.6、8.9和8.4倍,維持20年14倍目標PE,對應目標價為31.6港元,維持“買入”評級。

風險提示:宏觀經濟不及預期,市佔率提升不及預期,海外疫情影響出口超預期

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