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滔搏(06110.HK):經營持續回暖,數字化全渠道進程加快,維持“買入”評級
格隆匯 08-12 16:27

機構:國盛證券

評級:買入

短期:經營情況持續回暖。我們預計公司終端流水錶現略好於運動行業平均水平,2-4 月流水持續改善。阿迪達斯 Q2 披露,大中華區流水 5-6 月流水雙位數增長,我們預計公司 5 月終端流水流水實現正增長,6 月流水在線上“618”搶佔流量的影響下仍有正向增長。運營層面,公司前期優質、精準的存貨管控下庫存、折扣壓力皆有所改善。

中期:數字化進程加速,推動全渠道融合。早在疫情前,公司已基於提供全方位消費體驗、加深用户洞察的目標,確立了線上線下融通的大方向,着手開發 APP、門店小程序。疫情期間公司順勢加速推進數字化應用速度:1)針對價格驅動類型消費者加強傳統電商平台運營;2)基於原有線下門店流量,運作企業微信社羣、門店小程序(優選一批優質門店專門開設獨立的小程序)、移動收銀(覆蓋 85%左右門店,疫情前我們預計為 30%左右),為消費者提供線上、線下無縫銜接的服務體驗。

長期:渠道、品牌、消費者資源共建壁壘。我們認為,公司憑藉全覆蓋強滲透的龐大直營終端網絡,前端廣觸消費者積累豐富的會員資源,後端與品牌商深度長期合作,雙向互相促進形成戰略性優勢閉環。渠道端,截至 FY2020,公司擁有直營門店 8395 家,佈局覆蓋全國近 300 個城市,後續在一、二線城市進行大店佈局的同時加密三、四線城市佈局。運營層面,公司不斷探索數字化轉型,打通線上線下,協助門店運營減負提效。品牌合作上,公司憑藉着強大的零售網絡與用户信息資源,積累了豐厚的供應商資源,與國際頂級運動品牌 Nike、Adidas 等維持着長期、深度、穩定的合作關係,目前前兩大品牌佔收入比例維持在 90%左右。

投資建議:公司作為運動鞋服下游渠道商龍頭公司,門店渠道結構持續優化,會員增長,我們預計公司 FY2021-FY2023 歸母淨利潤分別為 24.0/27.7/31.6億元,現價 9.95 港幣,對應 FY2021 PE 為 23 倍,維持“買入”評級。

風險提示:疫情持續的範圍及時間超過預期;終端銷售放緩;品牌商合作變化帶來的經營風險。

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