作者：李健

來源：證券市場紅週刊

7月28日茅台發佈了中報，營收增長13%，符合市場預期。在茅台之外，安琪酵母也公佈了業績快報，淨利潤預計增長50-60%。上半年消費板塊牛股輩出，截至7月29日，申萬消費板塊上漲42.02%，排名第三。

深圳市林園投資董事長、《紅週刊》榮譽顧問林園在接受《紅週刊》採訪時更是表示，“市場調整過後會繼續上行。白酒目前是牛市趨勢，不好輕易説上漲到頂了。”

但同時受到市場關注的還有食品飲料板塊的高估值，茅台動態PE接近47倍，海天味業接近75倍，恆順醋業67倍。寶鼎投資董事長張亮在接受《紅週刊》記者採訪時表示，自己長期跟蹤白酒和消費品板塊，但最近將主攻的重點調整為5G和科技領域，因為這些板塊的業績彈性更高。“我們認為，茅台和調味品龍頭的估值不存在泡沫，估值處在合理範圍內。”

中報發佈後  茅台股價下跌

中金、國君調高茅台目標價至2109元

截至今天收盤（7月29日），茅台股價上漲了0.12%，温和的增長迴應了昨天晚上發佈的中報數據。中報顯示，茅台上半年營業收入439.53億元，同比增長11.31%；淨利潤226.02億元，同比增長13.29%。其中單獨計算二季度業績，營收為186.54億元，同比微降0.2%；淨利潤95.06億元，同比增長8.88%。

附表 主要會計數據（單位：萬元）  

13%的業績增速對應的是茅台45倍動態市盈率和2.64倍的PEG，按照消費股的估值來看，目前並不處在一個相對便宜的階段。

但與市場投資者情緒不同的是，中金公司在茅台半年報發佈後“追蹤”的一篇報告顯示，其調高了茅台的目標價。報告指出，考慮到茅台公司均價提升明確以及權益市場整體估值中樞提升，上調公司目標價24.6%至2109元人民幣。

附圖 貴州茅台股價走勢圖

和中金公司相似的是，國泰君安食品團隊訾猛、李梓語在研報中也指出，貴州茅台業績符合預期，經營指標體現穩定性與確定性，難以逾越的品牌優勢構建持續發展基礎。維持2020-2022年EPS 36.60、46.87、54.64元，目標價提高至2109元，對應2021年45倍PE，建議增持。

公募基金二季度最為青睞貴州茅台，數據顯示，截至今年二季度末，共有1109只基金重倉持有貴州茅台，持倉市值高達591億元，創下了公募基金持倉單一股票市值的最高紀錄。

貴州茅台在直銷方面的發力也在二季度更加明顯，上半年經銷商僅增加1個，但減少了327個。另一個側證是茅台公司同期經營活動產生的現金流量淨額同比下降了47.6%。貴州茅台解釋稱，是因為客户存款和同業存放款項減少導致。也即經銷商放在茅台的錢變少了。半年報顯示，貴州茅台直銷率達到12%，比之前的8%上漲了4個百分點。

對於調整銷售結構的問題，香港博文基金董事長王文在4月份時曾向《紅週刊》記者表示，茅台公司銷售渠道從經銷轉到直銷是既定方針，其在2018年茅台全國經銷商大會上就表示，未來會加大直銷渠道，推進扁平化結構的改善。

對於2020年茅台全年的業績，北京格雷資產副總經理杜可君向《紅週刊》記者表示，預計茅台公司2020年淨利潤增速維持在15%左右。寶鼎投資董事長張亮認為，茅台全年業績會超過管理層的預期（也即超過10%）。

高端白酒的確定性趨勢更強

白酒板塊分化愈發明顯

與茅台公司二季度穩健增長的業績不同，同業中的水井坊於7月27日發佈了二季報。財報顯示，上半年公司營收8.041億元，同比下降52.41%；歸母利潤1.03億元，同比下降69.64%。其中單獨計算二季度業績，營收為7540萬元，同比下降90.08%；歸母淨利潤-8785萬元，同比下降172.59%。

伴隨業績“腰斬”，28日水井坊放量大跌，29日股價繼續下跌了0.48%。東北證券食品飲料團隊在29日下調了水井坊的盈利預測和目標價。

從白酒行業的分化來看，“高端白酒向好，次高端白酒承壓”的趨勢愈發明顯。華創證券食品飲料團隊指出，相比高端白酒層次清晰的格局，次高端、中檔酒企將進入白熱化競爭的階段。中秋情況將影響經銷商在秋糖選品決策，預計部分中小酒企退出，留出的渠道資源，反而將成為優質酒企擴張的機遇。目前，茅台、五糧液的動銷已經恢復到了去年同期水平；國窖恢復到了去年同期80%左右，預計到中秋節前就能恢復到去年同期水平。

隨着對疫情影響的逐漸消化，加上9、10月份將會迎來中秋節、國慶節等節日節點，高端、次高端白酒的基本面或將出現V形反轉。但從估值角度來看，根據《紅週刊》記者統計，申萬白酒板塊的PE（TTM,中值）為38.9倍，高於2015年6月時的35.6倍和2018年年初的34.2倍。受疫情打擊的估值修復，目前已經基本到位。

但與之前宏觀環境不同的是，流動性寬鬆正在讓市場情緒保持亢奮。方正證券食品飲料團隊在7月27日發佈的行業週報中指出，近期，白酒板塊的行情已經超出了基本面和業績層面的因素，更多是來自流動性寬鬆帶來的估值提升，以及市場給白酒板塊的確定性溢價。雖然疫情對白酒板塊二季度仍會有一些影響，但市場的預期已經切換至明年。

該報告還表示，在牛市氛圍下，市場整體的估值水平會有所抬升，食品飲料龍頭業績確定性又高，估值中樞也會隨之水漲船高。加上近期發佈的業績預告個股超預期居多，會進一步聚集板塊人氣。

華創證券研究所所長、食品飲料首席分析師董廣陽在7月13日的直播中表示，就目前情況來看，茅台酒價格還有上行的空間，所以股價沒有調整的風險。“我們預計，茅台40倍PE和愛馬仕估值在同一水平，但茅台的增長更強勁。”

張亮也向《紅週刊》記者表示，“估值目前不算便宜，但也不屬於過高，還在正常範疇之內，我認為沒有泡沫。最近一段時間的調整，是在消化市場的不利因素，也消化一下估值水平。等調整過後可能會創新高，但新高的幅度不會太大，因為近期整體的漲幅還是比較多的。”但從張亮目前的投資策略來看，他長期跟蹤白酒，但最近調整了配置方向，將配置重點轉向5G和科技板塊，因為彈性更大。“我們沒有賣出茅台，依然在倉位中做配置，但發力的方向轉向了科技領域。”

中報將印證調味品業績穩健的特性

啤酒板塊今年進入轉折點

除了貴州茅台，安琪酵母日前也公佈了上半年的業績預告，預計營收增長15-17%，利潤增長50-60%。也正因此，安琪酵母在7月28日創下歷史新高的67.6元。

而食品飲料板塊的強勢表現，不僅體現在白酒和安琪酵母的衝高上。從近期漲幅來看，伊利股份、涪陵榨菜、雙匯發展、海天味業、恆順醋業、中炬高新、安井食品、絕味食品等也都創下歷史新高。舉例而言，國君食品研究團隊的訾猛和徐洋將涪陵榨菜目標價上調到43.06元，較目前股價有10.4%的空間；國盛證券食品飲料行業符蓉將伊利股份目標價調整到40.5元，比7月29日收盤股價高出13.8%。

私募排排網未來星基金經理胡泊在7月中旬的一次路演中表示，長期來看，食品飲料板塊具有非常強的剛需屬性，與生活息息相關，主要以內需為主，業績確定性非常高，而且歷年來食品飲料作為長期牛股頻出的板塊，仍是穩健、優秀的投資標的，值得長期配置。

而且，民生證券食品飲料團隊認為，隨着中報公佈，市場會看到這些調味品企業具有很高的業績穩定性，這將提升這些企業的估值中樞，或將受到市場青睞。複合調味品、酵母等在疫情下，消費習慣加速培育，下半年業績有望繼續實現業績高增長。

董廣陽也在7月13日的直播中表示，“今年開始，我建議大家加大對啤酒板塊的關注，因為啤酒企業經過2013年到2016年激烈競爭之後，啤酒企業都意識到‘打價格戰’沒有意義了，所以2017年開始，這些公司關掉低端產能。我們判斷，未來幾年啤酒行業龍頭公司的利潤增長速度跟其他板塊就不會有那麼大的差距了。”