機構：中泰證券

評級：買入

目標價：7.70 港元 

2020 財年首三季度毛利率擴張

中彙集團 2020 財年首三季度（2019 年 9 月 – 2020 年 5 月）收入人民幣 6.1 億元，同比增長 15.4%；期內毛利率 49.1%，高於去年同期的 47.3%，也高於我們的預期。第三季度受疫情的影響，按政策要求，公司向學生退還停課期內的住宿費約人民幣1,800 萬，但公司在期內同樣也節省了部分運營開支，抵消了退費的影響。第三季度（2020 年3月-5 月）的毛利49.6%，高於半年報的48.8%。截止 5 月底，公司在校生共 35,444 名，同比增加 8%。

專升本和專科學額增長抵消本科學額下跌

2020 學年中匯的整體學額計劃 14,600 名，同比增長 14.7%，其中本科和專升本學額共 7,100 名，專科 7,500 名。今年部分廣東省監管機構收緊了學額指標，導致本科學額比2019 年減少1,048 人，但專升本和專科學額分別同比增加 100%和36.7%。專科和專升本的學額增長抵消了本科學額的下跌。在廣東省，對專升本招生人數的限制較為寬鬆，可以不完全受學額的限制，所以管理層有信心於今年專升本的實際招生人數將超過學額計劃。參照去年的招生情況，中匯的專升本學額為 900 個，實際招生 1,816 名學生。我們預計 2020/21 學年在校生總人數40,384 人。

未來三年淨利潤增長保持 20%以上，維持「買入」評級

由於今年退還住宿費，我們下調 2020 財年收入 3%；但首三季度毛利率高於預期，我們上調毛利率 1.1 個百分點，至 50.1%。2020 財年/2021 財年淨利潤分別上調 3.7%/5.7%。我們並上調目標前瞻市盈率至 20 倍，以反映預計公司未來三年淨利潤可以保持同比增長 23%-30%。我們並提升目標價至港元 7.70，維持「買入」評級。7 月17 日董事長廖榕就先生增持公司股份 49 萬股，有利於提振投資情緒。

投資風險

1） 併購學校執行風險；2）民辦教育政策風險；3）招生人數低於預期。