機構：中泰證券

評級：買入

投資要點

心動公司成立於2009年，起家於頁遊業務，而後逐步轉型手遊，2016年投資易玩推出手遊社區平台TAPTAP，2019年底港股IPO上市，IPO前投資人中即集合了三七互娛、吉比特等國內優質遊戲廠商，而字節跳動、米哈遊、莉莉絲以及蘇州疊紙作為基石投資人入股。公司近3年收入複合增速為55%，核心業務為兩塊：

1）遊戲研發及國內外發行：成功推出了《仙境傳説M》（上線3年，發行超過50個國家，2019年底累計註冊用户超過3300萬，MAUs超過500萬）、《香腸派對》（上線近3年，在TAPTAP帳户實現互通）、《橫掃千軍》（上線5年）等長生命週期遊戲，2019年新代理的《不休的烏拉拉》、《夢幻模擬戰》、《明日之後》等遊戲國內、海外發行效果良好。公司近幾年不斷加碼自研，研發投入增速領先於行業，近三年的平均增速達到了59%，目前有8個項目處於開發階段，其中包含了高DAU慢培養品類，也擁有大IP利用UE4引擎開發的MMOPRG品類，均期望依靠玩法驅動，而非傳統的數值或買量。

2）TAPTAP遊戲社交、推廣平台運營：平台架起了開發者與玩家之間直接的溝通橋樑，截至2019年底TAPTAP月活用户為1790萬（YoY+19.3%），是國內最大的集合開發者服務、玩家社區的遊戲信息綜合服務平台之一，採取不聯運的方式，廣告為目前唯一收入來源。開發商數量從2018年的2323家大幅提升至2019年底的11006家，單活躍玩家遊戲下載量2019年達到19.67款（YoY+15%），玩家對優質遊戲的需求不斷增長，進一步促使開發商入駐TAPTAP平台，而公司推出的優質自研與代理遊戲也有望拉動用户不斷增長，實現健康正循環。

?TAPTAP玩家及廣告收入潛在增長空間較大：平台用户超過84%為90後，根據QM數據顯示，國內移動遊戲玩家中90後佔比為50.3%，有3億左右的90後玩家，TAPTAP目前在90後中的滲透率僅為14.59%。同時TAPTAP當前僅開放一個廣告位，後續隨着平台遊戲進一步豐富，玩家在平台上活躍度增長，有望實現點擊量和廣告位增長雙提振。

盈利預測與估值：根據心動公司的遊戲Pipeline以及TAPTAPMAUs預測情況，測算公司2020~2022年營業總收入為36.12億、46.79億、58.37億，同比增長27.3%、30.0%、24.3%，歸母淨利潤分別為5.06億、7.71億、10.26億，同比增速46.1%、52.3%、33.0%。依照當前股價，對應PE分別為21x、13x、10x，首次覆蓋，予以“買入”評級。

?風險提示：1）遊戲延期上線風險；2）上線遊戲流水錶現不達預期，給公司遊戲收入與TAPTAP拉新帶來雙重衝擊的風險；3）政策變動風險。