機構：國泰君安

評級：增持

本報告導讀：

在行業週期和股票估值低谷，等待疫情過去、週期復甦、行業變革等推動價值迴歸。

摘要：

盈利和估值有望回升，首次覆蓋，“增持”評級。集運週期和公司估值都處於歷史低點，疫情過去、週期復甦、行業變革等都有望推動公司盈利回升、價值迴歸。我們預計 2020-22 年 EPS 0.11、0.14、0.17 元人民幣。綜合DCF估值法和可比公司PB，給予目標價2.8港元。

負面共振，熊市買點已經出現。航運長期熊市意味着長期 ROE 低，投資難度極大。只有基本面負面共振、估值反映悲觀預期，才可能出現買點。2020年集運行業處於週期低谷，上半年疫情衝擊達到高峯；中遠海控估值處於歷史低點，熊市買點已經出現。中遠海控股價上漲的概率和空間遠遠大於下跌，不確定性在於時間。

三季度需求恢復，2021年週期復甦。隨着中美貿易衝突的影響邊際減弱、疫情緩解後復產復工，預計三季度運輸需求將回升。三季度是傳統旺季，運輸需求將環比增長。國外疫情蔓延將持續影響集運需求，無論是時間還是幅度都具有很大的不確定性。但是2020-22年運力低增長，如果庫存週期上升推動需求週期復甦，集運行業有望復甦。

變革推動盈利和估值中樞上行。行業集中度提高導致運價下行風險下降，推動行業估值中樞上升。集裝箱船大型化放緩，中長期供給壓力減輕，推動行業利潤率中樞上行。中遠海控的市場份額提高帶來定價能力提升、內部變革帶來成本下降，盈利能力相對行業提高，估值中樞有望上升。集運行業的中長期回報率有望階段性達到並超過社會平均回報率，PB有望逐漸回升。

風險提示。全球經濟增速下行，全球貿易衝突再起，造船技術大幅進步，突發事件衝擊供應鏈。