機構：國元證券

評級：買入

目標價：12.0港元

投資要點

多品牌多概念策略，打造全國領先的中式快時尚餐飲品牌：集團目前管理及經營九毛九、太二、2 顆雞蛋煎餅、慫及那未大叔是大廚五個自創的各具特色的餐飲品牌。截至 2019 年底，集團所有品牌自營門店數量達到 292家，其中九毛九 143家、太二 126家，加盟門店數量達到 44家，餐廳網絡覆蓋中國 40 個城市，遍及 16個省份及 4 個直轄市。

九毛九正處調整期，太二成長迅速：公司兩大品牌九毛九和太二佔公司總營收的 98.5%以上。其中，以西北菜為特色的九毛九正處於品牌調整階段，增速平穩，2016-2019 年，銷售收入的CAGR 為 7.9%；太二品牌自 2015年創立，受益於酸菜魚賽道正值爆發期，且品牌網紅效應強大，門店快速擴張下，2016-2019 年收入的 CAGR 達到166.1%；收入佔比也從 5.8%迅速提升至 47.5%。

餐廳門店加速擴張，高盈利品牌太二是主打：太二品牌作為近年重點發力的品牌，2020/2021年將新開門店 80/100家，在進一步拓展一、二線門店數量的同時，還將適當下沉至周邊市場。作為集團盈利性最好的品牌， 太二收入佔比的提升也將助公司整體盈利水平獲得持續改善。其他品牌由於疫情影響，預期 2020 年的開店規劃將趨於保守。

首次覆蓋給予“買入”評級，目標價 12港元：我們認為，酸菜魚和西北菜都屬於受眾較廣，未來增速較快的細分賽道，公司經過 20 多年的深耕經營，已建立起高度標準化且易複製的商業模式，加上充裕的在手現金、經驗豐富的管理團隊、有效的激勵機制及嚴格的品控都將成就公司的高增速。我們預計公司 2020-2022 年 EPS 分別 0.14/0.32/0.47元，給予公司 2021 年目標價 12 港元，對應 2021年 34 倍 PE，0.6倍 PEG，較現價有 32.9%的漲幅空間，首次覆蓋給予“買入”評級。