機構：海通證券

評級：優於大市

目標價：2.50-2.96 港元

投資要點： 

⚫ 公司公告 2019 年業績。2019 年，公司營收 43.7 億美元，同比增長 9.2%； 毛利率 17.2%/-0.5pct；經營利潤率 6.3%/-1.4pct；歸母淨利潤 2.3 億美元， 同比增長 0.6%；公司擁有人應占每股盈利 3.6 美分，同比增長 2%。

⚫ 通訊業務影響毛利率，整合推進有望改善費用率。2019 年，公司毛利率 17.2%，同比下滑 0.5pct，主要源於部分高毛利通訊類產品營收下滑。銷售 費用率 2.5%/+0.4pct；管理費用率 3.6%/+0.5pct；研發費用率 5.7%/+0.1pct， 在400G光通訊及汽車應用產品方面研發投入有所增加。我們認為隨着Belkin 的整合推進，未來銷售及管理費用率有望改善。

⚫ 分業務收入：2019 年，移動設備業務營收 17.4 億美元/+1.6%；通訊基礎設 施通訊基礎設施額業務營收 8.8 億美元/-5.8%；電腦及消費性電子營收 7.9 億美元/-14.9%；汽車、工業及醫療營收 1.3 億美元/+62.3%；智慧家庭業務 營收 2.7 億美元/+622.0%；智能配件營收 5.6 億美元/+83.7%。

⚫ 移動設備：lightning 插頭及耳機業務表現較好。2019 年，移動設備業務營 收同比增 1.6%。品牌公司新的智能手機取消耳機轉接頭標準配置，對公司營 收造成一定影響，但公司 lightning 插頭及耳機業務增長，彌補缺口。我們認 為，當前疫情會一定程度影響下游客户需求，但耳機轉接頭標準配置不再影 響基數，公司移動設備業務保持較好動能。

⚫ 通訊基礎設施：光模塊需求下滑等影響表現。2019 年通訊基礎設施業務營收 下滑 5.8%，主要源於光模塊需求下滑、CPU 插槽、記憶卡插槽產品需求下 滑等影響。我們預計 2020 年，受到光模塊業務轉變影響，營收可能出現一定 下滑，但考慮到費用改善，該業務盈利仍有望保持在平穩狀態。

⚫ 智能家庭與配件：新產品推動成長。公司在 CES 2020 展會上推出 WiFi 6 Mesh 路由器系統及 5G 移動熱點裝置、數據機及 Mesh Gatewy 等產品，以 及 GaN 充電器、無線充電座、熒幕保護系統以及一系列的 Audio 產品，憑藉 全球渠道合作伙伴網絡，持續擴大產品線及搶佔市場份額。

⚫ 盈利預測與投資建議。預計 2020-2022 年歸母淨利潤 2.22、2.58 和 2.94 億 美元，同比-5.8%、+16.2%和+14.2%；每股收益 0.032、0.037、0.043 美元； 給予 2020 年 10-12X PE，對應合理價值區間 0.32-0.38 美元/股，按 1 美元 =7.8 港元估算，對應合理價值區間 2.50-2.96 港元/股，優於大市評級。

⚫ 風險提示：智能手機產銷下滑，手機連接器使用量下降；對 Belkin 整合不及 預期；汽車電子業務在客户的開拓不及預期。