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中手遊(0302.HK):年報經營性現金流大幅改善,用户數與付費水平增長,維持“買入”評級,目標價 4.3 港元
格隆匯 04-01 15:38

機構:東吳證券

評級:買入

目標價:4.3 港元

公司於 3 月 26 日發佈年度業績報告。年報業績表現亮眼,收入增長近九成;毛 利率改善,惟管理費用短期影響經營利潤率; 經調整淨利率微降,建議每股派息 3.55 港仙;經營現金流大幅改善。我們維持公司“買入”評級與目標價 4.3 港元。

投資要點 業績亮眼,收入增長近九成。公司收入主要來自三方面,即遊戲發行、開發、知 識產權授權,分別佔比 84.1%、13.9%、2%。公司於 2019 年錄得收入 30.36 億 元人民幣,同比增長 90.2%。其中,遊戲發行業務收入同比增加 82.3%至 25.53 億元,主要由於主流遊戲“傳奇世界之雷霆霸業”“烈焰皇城”等表現強勁。遊 戲開發收入同比增長 136.8%至 4.21 億元,主要由於所收購的文脈互動及北京軟 星並表,加之內部開發遊戲“傳奇世界之雷霆霸業”及新發行自研遊戲“熱血戰 歌之創世”表現良好。IP 授權收益同比上升約 247.8%至 61.9 百萬元,主要來自 於向第三方授權包括“仙劍奇俠傳”及“大富翁”在內的自有 IP。

毛利率改善,管理費用短期影響經營利潤率。毛利同比增長 103.4%至 10.83 億 元人民幣,毛利率改善 2.3 個百分點至 35.7%。銷售費用由 1.48 億升至 2.3 億, 主要用於遊戲“傳奇世界之雷霆霸業”的市場推廣,銷售費用率由 9.28%下降至 7.59%。管理費用因給予員工的股份獎勵與研發開支增長,由 1.47 億上升至 5.77 億(其中,員工薪酬福利由上期 32 百萬增至 3.43 億元,研發費用由 59.7 百萬 增至本期 1.6 億元)。

經調整淨利率微降,建議每股派息 3.55 港仙。年內溢利同比減少約 23%至 2.43 億元,主要是由於上述經營費用及所得税開支增加。董事會建議派付末期股息每 股 0.0355 港幣(相當於 0.0313 元人民幣),派息率約 23.8%(按未經調整的賬 面每股盈利 0.1315 元計算),該方案將於 2020 年 5 月 29 日的股東周年大會上 核准後實行。加回股份酬金開支與上市費用,公司實現經調整溢利 6.11 億元,同 比上升 82.1%,經調整溢利率 20.12%,較上年同期 21.02%微降。

經營現金流大幅改善。2019 年年內,公司經營性現金流由上期 59.6 百萬大幅增 長至 310.4 百萬元,改善明顯。公司投資活動現金流由上期 4.28 億元增至 13.18 億元,主要是用於購置無形資產 2.41 億元、支付收購附屬公司(文脈互動、北京 軟星)2.21 億元、收購天使投資基金 1.63 億元。公司去年 10 月底於主板上市, 以 2.83 港元發行 69.15 百萬股股份,募集淨額約 13.47 億元港幣。於 2019 年底, 公司在手現金 7.71 億元人民幣(約合 8.57 億港幣)。

遊戲用户數與付費水平增長明顯。公司平均每月活躍用户數由 2018 年 1,105.8 萬增加至 2019 年 1,593 萬人,月均付費用户數由 2018 年 77.45 萬增加至 2019 年 120 萬人。用户付費水平提高,由 2018 年人均付費 171.7 元提升 22.8%至 2019 年 210.8 元。遊戲新註冊用户數由 2018 年 6,685 萬人增加 28.2%至 2019 年 8,571.3 萬人。

估值結論。當前股價對應 2020 年市盈率 6.8 倍,低於行業平均 14 倍。維持 2020 年 目標市盈率 11 倍,2020 年預計每股盈利 0.35 元人民幣,匯率 0.9 人民幣/港元,維 持目標價 4.3 港元,“買入”評級。

下行風險包括:業績不及預期;收購整合進度不 及預期;手遊市場競爭激烈;獲客成本上升。

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