作者：薛玉虎

來源：虎哥的研究

事件描述

2月28日，公司發佈19年業績快報，營收總收入231.1億元，同比-4.3%，歸母淨利73.42億元，同比-9.5%。

方正觀點

1、轉型調整期，業績繼續放緩在預期內：19年公司業績下滑，其中Q4單季度公司收入20.13億元，同比-37.0%，歸母淨利1.95億元，同比-81.9%，環比前三季度繼續放緩。這主要是因為公司從19年二季度開始去庫存挺價格，三季度確定全面調整思路，在解決渠道庫存，價格等問題上決心堅決，犧牲當年業績以謀求長遠健康發展。而且四季度是淡季，收入佔比低，增速波動大對全年影響有限。

2、調整源於升級下，產品結構調整，預計今年一季度繼續承壓：在白酒行業向上升級大浪潮中，100-200元左右價位逐步向次高端價位發展，而且江蘇地區經濟較發達，升級節奏相對較快。洋河藍色經典自03年上市，已有十多年發展歷史，特別是海之藍、天之藍等中檔價位產品，佔比高，不僅存在向上升級替代壓力，而且因暢銷逐步成為流量產品，，存在渠道利潤薄問題，渠道推廣積極性降低。公司此次調整力度大於以往任何一次，不僅放棄19年業績目標，而且在今年春節備貨中也是繼續控量挺價。但是受制於疫情影響，餐飲聚會受挫，春節動銷放緩，預計會延長公司調整時間週期，一季報仍將面臨較大壓力。

3、M6+上市增強高價位佈局，看好未來次高端夢繼續引領發展：我們判斷，公司調整到位後，海之藍、天之藍價格提升，渠道利潤增厚，生命力有所延續背景下，夢之藍持續放量帶動公司向上發展。同時，公司去年底還推出M6+，定價500元以上，通過新產品增強夢之藍高價位佈局，形成300-600元甚至更高價格的全覆蓋，繼續引領次高端發展趨勢。此外，公司自去年推出10-15億元回購計劃後，今年1月已開始回購股份，未來將完善公司激勵機制，提高內部積極性，推動長期健康發展。

4、盈利預測與估值：預計公司19-21年EPS分別為4.87/4.77/6.00元，對應PE分別為20/20/16倍，考慮公司調整後可迎來向上發展，維持“強烈推薦”評級！

5、風險提示：1）疫情控制不及預期1）營銷調整進度低於預期；2）行業競爭格局加劇導致費用上升，影響淨利潤表現；3）夢之藍目前聚焦省內市場，省外市場擴張不達預期；4）食品安全問題等。