機構：興業證券

評級：買入

目標價：125.2港元

投資要點

外賣長期邏輯不變：預計外賣單均盈利空間預計還有1.5+元，廣告變現空間將逐步釋放。我們測算，19年美團單均將實現經營利潤0.1+元，預計隨着客單價的提升+廣告收入增長+行業競爭緩和+用户激勵下滑+配送成本下滑，我們預計外賣單均盈利能力尚存1.5元以上的空間，並且預計外賣單量在2020年將超過110億。

外賣訂單量短期放緩，我們預計1）節後返工需求將逐漸回暖；2）非餐飲外賣上升明顯；3）重型品牌外賣將加強合作。2020年春節假期延長遞延了供需與運力。我們判斷。正月初一至初十的訂單恢復量為20%-30%（去年約40%），但必需品與醫藥等非餐飲外賣明顯上升，用户羣體與覆蓋品類同步擴張。我們認為返工後用户需求逐步恢復，而線下餐飲部分轉至線上，美團“無接觸配送”覆蓋了184個城市以上，提升送餐效率與體驗；此外，品牌餐飲（如海底撈）也會提高與外賣平台合作意願。

到店酒旅短期回落，零售與創新業務加大投入，場景加速滲透。我們認為特殊時期過後，到店商家為搶佔的流量會投入更大的廣告預算進行營銷，預計2H20將有所回温。美團買菜在自營城市加大倉儲密度，北京的日均單量在今年春節期間為節前的2-3倍，未來公司還將繼續提高管理、分銷管理系統及B2B等B端業務的投入以形成閉環。

投資建議：我們看好公司在本地生活服務的龍頭地位，外賣盈利能力將隨着規模效應持續提升，數據變現與服務生態也具有巨大空間。預計公司19Q4收入為265億元(YoY+34%)，19全年收入為959億元(YoY+47%)，另外調整公司20/21年的營收由1,254/1,594億至1283/1650億元，經調整經營利潤為55/131億元。根據SOTP估值上調公司目標價由110.76港元至125.2港元，維持“買入”評級。