機構：招商證券
評級：買入
目標價：5.47港元
■公司以本地員工為主，廠區相對封閉，疫情對生產影響較小
■公司預告2019年淨利潤增長45%-55%，符合我們52%的預期
■下游需求以剛性為主，維持2020-21年淨利潤預測不變，我們認為市場對疫情反應過度，維持公司買入評級，但仍需密切關注疫情發展
生產已基本恢復，對產能影響甚微
公司目前的生產基地分別位於瀋陽、珠海和長沙，三者產值分別約佔2020年公司收入的65%/25%/10%。其中瀋陽由於疫情相對較輕，且僱員主要為當地員工，目前已基本完全復產；長沙也以當地員工為主，復產接近2/3；珠海外地員工較多，但員工已陸續抵達並將接受14天隔離。根據上述情況推算，疫情對瀋陽和長沙的生產基地的影響在10天左右，對珠海生產基地的影響在20天左右。由於行業往往會在年前增加一定的庫存，公司目前生產進度並不緊張。交付上由於物流受限，略有延遲。但尚未出現大客户要求大幅延期的情況。公司預計1至2月收入可保持預期增長，並對3月份收入亦保持樂觀。公司主動收緊對上游客户的付款，力爭確保2020年整體經營性現金流水平不低於2019年。
下游需求相對剛性，預計疫情對2020年經營情況影響很小
公司下游客户主要為煤礦和港口。煤炭和水運本身就是受影響較少的行業。煤機方面，由於北方需要正常供暖，煤礦是政府最先要求保障生產的行業之一，所以復產率高，且因其需求相對剛性，我們預計公司煤機銷售不會受到明顯影響。港機方面，大港機訂單週期在1年左右，且目前訂單充足，因此年初波動對全年收入也不會造成大幅影響。長期來看，我們認為疫情將提升各行業人工成本，倒逼下游客户更多的使用智能化產品以減少人工並提升管理效率。而我們認為智能化產品正是三一國際在同業競爭中的優勢所在，我們看好公司在此輪疫情後的市場佔有率持續提升。
全年盈利預測不變，維持買入評級
公司公告2019年盈利預增45%-55%，符合我們52%的預期。我們認為疫情對公司2020年收入的影響極其有限。疫情預計將提升一定的人工和管理成本，但也將減少一部分差旅費用，配合公司的一些主動管理，我們維持公司全年盈利預測不變。公司下游客户受影響較小，現金流情況預期可控。我們認為公司長期增長邏輯不變，公司在新產品線和智能化產品上持續推進。我們維持公司5.47港元目標價，對應13.6/9.9倍2020/21年預測市盈率，維持買入評級。
