機構：廣發證券

評級：買入

目標價：42.3港元

核心觀點：

 4 季度澳門博彩業面臨短期負面影響。據 DICJ 披露，19 年 4 季度澳 門博彩行業中場業務毛收入為 352.3 億澳門幣，同比增長 9.5%，較 19 年前 3 季度 19.8%的同比增速有所放緩。受到澳門特區迴歸 20 週年相 關慶祝活動的影響，澳門特區的海關檢查以及特區內的安檢措施自 19 年 11 月下旬開始明顯升級，這對澳門的貴賓業務及中場業務都帶來一 定短期影響。此外香港的局面在 10 月份的升級也對港澳遊團客的人次 造成一定負面影響。在 19 年 4 季度，澳門的內地遊客同比下滑 8.3%， 而 19 年前 3 季度的遊客人次同比增長 17.7%。 

 但是金沙中國的中場業務表現仍然表現出韌性。公司 19 年 4 季度所受 到的影響主要體現在12月份。但是公司4季度中場業務毛收入為14.65 億美元，同比增長 3.4%。其中普通中場業務毛收入為 7.89 億美元， 同比增長 8.8%。而高端中場業務毛收入為 6.75 億美元，同比下滑 2.6%。雖然 4 季度貴賓業務毛收入同比下滑 20.1%，但是公司的經調 整 EBITDA 達到 8.11 億美元，同比增長 3.2%。 

 疫情導致新年遊客人次大幅下滑，澳門簽註已經暫停。自 1 月 22 日澳 門確診首例新型冠狀病毒病例起，澳門特區目前已有 7 例確診病例。 據澳門旅遊局，春節前五日澳門遊客人次同比下滑 73.6%。中央政府 以及澳門政府已經採取多項措施控制疫情，包括在 1 月 27 日宣佈內地 出境遊旅行團全部暫停，以及 28 日宣佈港澳簽註全部暫停。 

 預計公司 19/20 年 EBITDA 為 32.0/35.9 億美元。隨着四季酒店新增 套房（290 間）和瑞吉酒店新增套房（370 間）分別在 20 年上半年和 20 年底開業，我們認為公司在高端中場市場中的競爭力將顯著提升。 因此，我們維持公司合理價值 42.3 港元/股（對應 20 年 EV/EBITDA 13.2x），維持買入評級。 

 風險提示。內地疫情擴散的風險；外匯管制繼續收緊的風險；改擴建 進度低於預期的風險。