機構：廣證恆生

投資邏輯： 

【社交電商成為電商行業發展趨勢】 網絡購物普及，但消費零售仍以線下為主，線上技術和線下場景相互融合、 優勢互補，“人貨場”三者關係重構的新零售應運而生。傳統電商獲客競爭 白熱化，人口紅利不再，催生私域流量需求，越來越多賣家傾向於自建流量 池，實現高轉化率、裂變拉新，微信生態成為私域流量內容中樞，公眾號+ 小程序+二維碼+H5 等功能組合具備電商屬性，社交電商借微信生態崛起。 短視頻/直播電商爆發式增長，網紅主播 KOL 積累起海量粉絲羣，視頻形式 的互動優勢實現精準定向的帶貨營銷。 

【商業模式：全場景 SaaS 綜合服務商】 有贊是最早期參與建設微信電商生態的一批企業，公司獲得騰訊、百度等戰 略投資以及經緯中國等知名投資機構高度認可。公司商業模式以有贊微商城 為基石，包括 SaaS 軟件、PaaS 有贊雲、延伸服務、支付金融四大業務板塊， 目前覆蓋超過 150 個行業類目、300 萬商家入駐。截至 2019 年 Q3，月平均 登錄活躍商家數量超過 16 萬；前三季度付費客户 ARPU 為 8304 元；全站 GMV 超 380 億元，超過 2018 年全年總額。 

【核心競爭力：極致產品體驗+支付牌照合規】 經過數輪場景探索，有贊微商城在銷售渠道上向微信、支付寶、百度、微博 等主流平台全面適配，營銷玩法上開發出一系列特色功能羣，結合應用市場 第三方 ISV 資源，提供 500 種以上功能插件供商家選擇。技術上經過多次迭 代，核心指標看齊一線電商，好口碑成為獲得新客主因。 2018 年 4 月，有贊完成港股上市，獲得中國創新支付的支付牌照。在央行對 “二清”、“大商户模式”零容忍的監管背景下，有贊成為唯一持有支付牌照 的電商類 SaaS 服務商，確保業務合規性。 

【發展趨勢：重點抓住新零售+短視頻/直播電商機遇】 面向佔比 75%的門店客户、針對具體行業具體要求，基於有贊微商城創新設 計，推出有贊零售、美業、餐飲、教育等一系列新零售解決方案，目前還處 於起步階段，預計正式商業化後前景廣闊。有贊與快手達成合作，快手小店 將成為新的業績增長點，並通過愛逛佈局微信小程序+直播生態，兩種短視 頻/直播解決方案都極具潛力，有望未來登陸更多平台。 

【可比企業：Shopify、微盟】 Shopify 目前為超過 100 萬家電商網站提供軟件與服務，平台與 Amazon、 Ebay 等電商合作，同時登陸 Facebook、Instagram、Google+等主流社交媒體， 2018 年 10 億美金收入，且均保持 50%以上增速，公司最新市值超過 500 億 美元，受到資本市場高度認可。微盟與有贊都是最早一批進入微信生態的 SaaS 服務商，在發展過程中微盟分支出精準營銷業務，目前微盟精準營銷是 SaaS 軟件業務營收體量的兩倍。 

【財務分析：營收增長超 100%，歸母淨利潤增長 36.91%】 2019 年前三季度公司營收 91451.5 萬港元，同比增長率為 110.1%，持續保 持高速增長。SaaS訂閲服務為營收主體；增值服務突飛猛進，同比增長338%。 2019 年前三季度歸母淨利潤-3.02 億港元，同比增長 36.91%。 

【風險提示】社交電商市場競爭激烈、公司在競爭中處於不利地位的風險。