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常熟汽飾(603035.SH):電動智能趨勢,高端內飾龍頭,低估值高成長
格隆匯 12-18 14:27

作者:鄧學團隊 

來源: 天風研究

※ 國內領先的中高端汽車內飾供應商,優質高端客户資源豐富。

自1996年成立以來,公司專注於汽車內飾件的研發、生產和銷售,通過與外資巨頭建立合資平台拓展市場,逐步積累了包括一汽大眾、北京奔馳、華晨寶馬、上汽通用、吉利汽車等優質客户資源,現已成為國內中高端汽車內飾件主要供應商之一。2011年至2018年,公司營業收入從6.78億元攀升至14.64億元,歸母淨利潤由1.32億元增長至3.40億元,分別實現了年均11.62%以及14.46%的穩健增長。

※ 合資平台奠定業績增長基石,將持續受益豪華車高景氣。

當前中國豪華車滲透率約13%,對標美國(不含皮卡約15%)及德國(約25%),仍有較大發展潛力。預計中國2025年乘用車銷量達2500萬輛(測算過程可參考我們的報告《中國汽車需求見頂了嗎?》),豪華車滲透率18%,BBA銷量佔比70%,則2025年BBA在華銷量有望達到315萬輛,2018年至2025年年均增速7.1%。由於公司合資平台貢獻收入超過50%,並貢獻淨利超過60%,受益於BBA等豪華品牌客户銷量增長,公司業績有望穩步增長。

※ 短期產能利用率快速恢復,推動ROE反轉向上,中長期看好品類擴張及新客户拓展,受益電動智能趨勢,成長空間打開。

短期來看,下游客户一汽大眾、奔馳、寶馬等銷量迅速回暖,疊加公司此前高投入期結束,產能利用率觸底回升,開啟ROE反轉向上。中長期看好公司品類擴張及新客户拓展,可轉債項目預計於2021年左右逐步投產,除配套吉利等客户外,通過配套造車新勢力的一體化智能座艙,未來有望逐步切入上汽大眾、長城等新能源汽車產業鏈,中長期成長空間值得期待。

※ 投資建議:

受益於下游客户銷量回暖、內飾行業競爭格局優化、豪華車銷量持續增長以及新客户逐步拓展,公司有望實現加速成長。我們預測公司2019年-2021年EPS分別為0.96元、1.26元和1.58元,對應PE分別為11.2倍、8.5倍和6.8倍。以Wind一致預期的可比公司2020年PE均值13倍為參考,考慮公司業績增長、較高的分紅率以及在智能座艙領域的先發佈局,我們給予公司15倍PE,6個月目標價18.90元。給予“買入”評級。

風險提示宏觀經濟下行導致國內車市復甦不及預期;豪華車市場銷量增長不及預期;可轉債項目投產不及預期。

報告來源:天風證券股份有限公司

報告發布時間:2019年12月17日

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