You are browsing the Hong Kong website, Regulated by Hong Kong SFC (CE number: BJA907). Investment is risky and you must be cautious when entering the market.
常熟汽飾(603035.SH):電動智能趨勢,高端內飾龍頭,低估值高成長
格隆匯 12-18 14:27

作者:鄧學團隊 

來源: 天風研究

※ 國內領先的中高端汽車內飾供應商,優質高端客户資源豐富。

自1996年成立以來,公司專注於汽車內飾件的研發、生產和銷售,通過與外資巨頭建立合資平台拓展市場,逐步積累了包括一汽大眾、北京奔馳、華晨寶馬、上汽通用、吉利汽車等優質客户資源,現已成為國內中高端汽車內飾件主要供應商之一。2011年至2018年,公司營業收入從6.78億元攀升至14.64億元,歸母淨利潤由1.32億元增長至3.40億元,分別實現了年均11.62%以及14.46%的穩健增長。

※ 合資平台奠定業績增長基石,將持續受益豪華車高景氣。

當前中國豪華車滲透率約13%,對標美國(不含皮卡約15%)及德國(約25%),仍有較大發展潛力。預計中國2025年乘用車銷量達2500萬輛(測算過程可參考我們的報告《中國汽車需求見頂了嗎?》),豪華車滲透率18%,BBA銷量佔比70%,則2025年BBA在華銷量有望達到315萬輛,2018年至2025年年均增速7.1%。由於公司合資平台貢獻收入超過50%,並貢獻淨利超過60%,受益於BBA等豪華品牌客户銷量增長,公司業績有望穩步增長。

※ 短期產能利用率快速恢復,推動ROE反轉向上,中長期看好品類擴張及新客户拓展,受益電動智能趨勢,成長空間打開。

短期來看,下游客户一汽大眾、奔馳、寶馬等銷量迅速回暖,疊加公司此前高投入期結束,產能利用率觸底回升,開啟ROE反轉向上。中長期看好公司品類擴張及新客户拓展,可轉債項目預計於2021年左右逐步投產,除配套吉利等客户外,通過配套造車新勢力的一體化智能座艙,未來有望逐步切入上汽大眾、長城等新能源汽車產業鏈,中長期成長空間值得期待。

※ 投資建議:

受益於下游客户銷量回暖、內飾行業競爭格局優化、豪華車銷量持續增長以及新客户逐步拓展,公司有望實現加速成長。我們預測公司2019年-2021年EPS分別為0.96元、1.26元和1.58元,對應PE分別為11.2倍、8.5倍和6.8倍。以Wind一致預期的可比公司2020年PE均值13倍為參考,考慮公司業績增長、較高的分紅率以及在智能座艙領域的先發佈局,我們給予公司15倍PE,6個月目標價18.90元。給予“買入”評級。

風險提示宏觀經濟下行導致國內車市復甦不及預期;豪華車市場銷量增長不及預期;可轉債項目投產不及預期。

報告來源:天風證券股份有限公司

報告發布時間:2019年12月17日

本資料為格隆匯經天風證券股份有限公司授權發佈,未經天風證券股份有限公司事先書面許可,任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、複製、發表、許可或仿製本資料內容。

免責聲明:市場有風險,投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考,不構成對任何人的投資建議(專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點),亦不構成任何保證,接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷,應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》,若您並非專業投資者,為保證服務質量、控制投資風險,請勿訂閲本資料中的信息,本資料難以設置訪問權限,若給您造成不便,還請見諒。在任何情況下,作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權發佈旨在溝通研究信息,交流研究經驗,本平台不是天風證券股份有限公司研究報告的發佈平台,所發佈觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發佈的報告為準。本資料內容僅反映作者於發出完整報告當日或發佈本資料內容當日的判斷,可隨時更改且不予通告。本資料內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議,不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。

Follow us
Find us on Facebook, Twitter , Instagram, and YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app!
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
uSMART
Wealth Growth Made Easy
Open Account