作者：遊家訓團隊
來源：電新產業研究
公司公告，控股孫公司宏發汽車電子擬向海拉控股購買其持有的“海拉汽車電子”100%股權，擬向海拉電氣購買其所有繼電器業務涉及的存貨和生產設備等資產。海拉汽車電子和海拉電氣目標資產收入主要來自於歐美市場，主要客户包括大眾、通用、福特、戴姆勒等。收購海拉能快速打通海外渠道，有助於公司進一步深入歐系乘用車供應鏈。公司近年公司通過收併購、設立海外公司、啟動海外項目建設，加速對接海外客户的製造與供應鏈佈局。同時，公司高壓直流繼電器、低壓電器通過海外市場都取得了較大的成功，海外業務有可能在明後年推動公司新台階。看好公司長期競爭力，維持強烈推薦評級，提高目標價為33-36元。
摘要
1.擬收購海外汽車繼電器資產：控股孫公司宏發汽車電子擬向海拉控股購買其持有的“海拉汽車電子”100%股權，擬向海拉電氣購買其所有繼電器業務涉及的存貨和生產設備等資產。收購金額合計為9240萬元人民幣，其中，海拉汽車電子5515萬元，繼電器業務資產3725萬元。
2.進一步加大海外投入，海外業務抵抗力更強：海拉汽車電子和海拉電氣目標資產合計大約有3億元的汽車繼電器收入，主要來自於歐美市場，主要客户包括大眾、通用、福特、戴姆勒等。公司汽車繼電器業務收入大約有70%在國內市場，收購海拉能快速打通海外渠道，有助於公司進一步深入歐系乘用車供應鏈。公司圍繞高壓直流繼電器、低壓電氣、汽車繼電器、電力繼電器等主要業務板塊在海外積極開展布局，通過收併購、設立海外公司、啟動海外項目建設，公司在海外的製造、供應鏈更強，應對貿易摩擦的抵抗力更強，全球競爭力更加清晰。
3.海外業務的成功，將推動公司在明後年再上台階： 公司汽車電子業務在北美、歐洲市場主流客户已有一定影響力，整合海拉汽車電子後綜合競爭力將更強。而公司作為電動汽車能源迴路開關的高壓直流繼電器產品，已經成功成為奔馳、大眾、路虎、保時捷等海外標杆客户新車型的主要供應商並開始供貨，特斯拉項目在今年8月完成產線認定，10月啟動量產，首批產品已發往美國，並可能成為Model3國內工廠主力供應商。海外電動車明後年放量，將帶來可觀的業務增量。此外，公司電力繼電器全球市場份額達53%，海外市場保持20%以上增長，特別是北美、歐洲市場表現突出。低壓電器板塊從北美市場孵化而來，已經成長為重要的業務板塊。
4.投資建議：維持強烈推薦評級，調整目標價為33-36元。
風險提示：經濟持續下行需求疲軟，產能投放不及預期，匯率波動影響。
一、擬收購海外汽車繼電器資產
擬收購海外汽車繼電器資產。控股孫公司宏發汽車電子擬向海拉控股購買其持有的“海拉汽車電子”100%股權，擬向海拉電氣購買其所有繼電器業務涉及的存貨和生產設備等資產。收購金額合計為9240萬元人民幣，其中，海拉汽車電子5515萬元（對應PE8.13倍，PB0.43倍），繼電器業務資產3725萬元。
加速海外佈局。海拉汽車電子和海拉電氣目標資產合計大約有3億元的汽車繼電器收入，主要來自於歐美市場，主要客户包括大眾、通用、福特、戴姆勒等。海拉汽車電子和海拉電氣目標資產合格存貨賬面價值為5100萬元，而產線等資產（6000萬元）生產效率較宏發相比可能略低一些，這個併購對宏發的當期財務影響不大。
但業務上看，公司汽車繼電器業務收入大約有70%在國內市場，收購海拉能快速打通海外渠道（公司汽車繼電器業務2018年收入8.17億元，市佔率8%，此次加上海拉3億元業務後，公司汽車繼電器業務全球市佔率將提升至11%左右），有助於公司進一步深入歐系乘用車供應鏈。
公司將對海拉相關資產進行整合和提升。公司汽車繼電器業務淨利率約為20%左右，而海拉汽車電子僅為2.85%左右，差異的主要原因有（1）物料成本大約相差5%；（2）生產效率、折舊、人工等其他差異導致相差10%左右。如果不考慮新增市場，宏發有望通過管理整合，促使海拉目前3億元的收入做到6000萬元左右淨利潤。
汽車繼電器降幅3季度已明顯收窄。前三季度公司汽車繼電器累計發貨5.5億元，同比下降20%，其中Q3發貨1.7億元，同比下降6%，降幅明顯縮窄。
自9月起，國內汽車市場日趨回暖，北方區域回升較快，訂單整體需求明顯回升，隨着年底衝量週期來臨，全年降幅還將明顯縮減，10月份起汽車電子已經推動擴線提產，2020年將恢復明顯增長。
注：公司擬向海拉電氣購買其所有繼電器業務（包含SSR及其他繼電器）涉及的存貨和生產設備等資產
二、進一步加大海外投入，海外業務抵抗力更強
海外佈局清晰。目前公司已有歐洲宏發、美國KG、美國宏發等在海外的一級子公司，海外業務完成深度本土化，近幾年海外戰略還在加速。2018年，公司孫公司廈門宏發電力電器出資590 億印尼盾成立印尼宏發，持股59%。同年，公司出資歐元196 萬歐收購歐洲MSB公司98%股權。2019年，公司啟動投資430萬歐元對宏發現位於德國法蘭克福的基地實施擴建，工程計劃於2020年底完成，主要用於在歐洲建立高壓直流和低壓電器產品檢測及實驗室，以及相配套的銷售及市場技術服務支持。同時，公司擬收購海拉汽車繼電器相關資產。
公司圍繞高壓直流繼電器、低壓電氣、汽車繼電器、電力繼電器等主要業務板塊在海外積極開展布局，通過收併購、設立海外公司、啟動海外項目建設，海外形成了清晰、本土化的佈局。同時，能有效應對“貿易摩擦”帶來的業務風險。
三、海外業務的成功，將推動公司在明後年再上台階
公司的高壓直流流繼電器正在進入收穫期：公司在奔馳、大眾、路虎、保時捷等海外標杆客户已經逐步實現小批量供貨，特斯拉項目已於今年8月完成產線認定，10月啟動量產，首批產品已發往美國，並將成為其國內Model3的主力供應商。
公司高壓直流主要定位在主流乘用車客户上，先慢後快，目前已經陸續成為歐系主要車企電動車的主要供應商，高壓直流目前單車全部產值在800-1500元之間，再疊加上傳統的繼電器（單車140-200左右），隨着海外電動車在明年下半年到後年放量，將帶來客觀的的業務增量。
海外的成功，將推動公司再上台階。公司電力繼電器全球市場份額達53%，海外市場整體保持20%以上快速增長，特別是北美、歐洲市場表現突出。目前，公司憑藉着強大領先優勢繼續拓展全球市場，提升份額，特別是北美新項目進展順利。
公司低壓電器業務本來就從北美市場培育出來，目前客户羣體仍然主要在中國、美國、歐洲市場，近幾年跟隨國家“一帶一路”戰略，在東南亞也有較大增長；但主要的增量訂單與需求，還是來自北美、歐洲市場的工業客户。
注：獲得三星主要供應商指定證書;寶馬在做;豐田控制盒開始認證;美系也在穩步推進
風險提示
1、經濟持續下行影響公司產品需求。
2、公司海外業務較多，可能受貿易保護等政策影響。
3、低壓電器產能投放相對較慢，如果進度不及預期，則可能影響公司低壓業務的增長。
附：財務預測表
