機構：興業證券

評級：審慎增持

目標價：15.5港元

投資要點

組裝帶動收入加速增長，利潤環比大幅改善。2019年第三季度，公司收入151億元（+51.4%）（人民幣，下同），淨利潤4.5億元（-32.4%），毛利率7.0%（-5.2pps），淨利率3.0%（-3.7pps）。公司二季度受華為訂單影響利潤下滑嚴重，但目前情況已經基本恢復，三季度公司利潤環比大幅改善，較一季度也提升16.3%。

華為訂單影響自8月份基本消除。二季度，華為受美國製裁取消部分訂單，是公司二季度利潤大幅下滑的主要原因。目前看8月份起華為訂單恢復到了之前的水平，預計四季度華為業務量環比仍有提升。

5G時代，金屬、玻璃結構件的需求前景樂觀。金屬結構件（中框）主要應用在中高端機型，5G帶動的換機潮將首先拉動高端機型換機，有利於帶動金屬結構件的滲透率提升。玻璃（後蓋板）結構件由於原材料降價的原因，客户採用的積極性提升，有望向中低端機型快速滲透。5G時代，“金屬中框+玻璃蓋板”將成為主流的結構件方案。

組裝業務規模擴大助力結構件份額提升。公司在華為手機組裝的份額持續提升，並且新進華為5G基站及服務器、蘋果核心產品的組裝製造供應鏈。組裝業務規模的擴大有望助力公司2020年營收衝刺1000億目標，2024年衝刺2000億目標。組裝業務利潤率較低，但有利於維護和大客户的良好關係，在高利潤率的結構件上取得更大的份額，具有重要的戰略意義。

投資建議：我們預計公司2019/20/21年營收為559/1011/1226億元，同比增長36.3%/80.8%/21.2%，歸母淨利潤為15.8/26.2/36.1億元，同比增長-27.8%/65.8%/37.7%。公司的盈利前景確定性增強，我們按2020年12倍PE給予估值，上調目標價31.4%至15.5港元，維持“審慎增持”評級。