作者：天風證券研究所家電小蔡團隊

來源：

事   件

公司發佈2019年三季報：

1）前三季度實現收入148.96億元，同比+11.22%，歸母淨利潤12.48億元，同比+13.04%；

2）對應Q3實現收入50.61億元，同比+11.36%，歸母淨利潤4.10億元，同比+12.41%。

收入保持穩定增長，

公司龍頭地位穩固

 Q3整體收入同比仍保持10%以上的增長，我們預計全年仍將延續該穩步增長的態勢。從天貓數據來看，油煙機銷量保持快速提升，同比+59.4%，公司強勢品類電磁爐、電飯煲等市佔率依舊保持在20%-30%，龍頭地位十分穩固，公司同時積極拓展熱水器的新品類。出口方面，其大股東SEB在世界範圍內業務廣泛，且自身會通過併購等手段進一步拓展業務範圍，而公司則得益於SEB業務訂單轉移。

整體毛利率略有提升，

期間費用率控制較好

公司19Q3毛利率、淨利率30.48%和8.06%，同比分別+0.40、+0.04pct，預計毛利率的提升主要受內銷業務增長的帶動。從費用端來看，19Q3銷售、管理、研發、財務費用率同比分別+0.06、-0.14、-0.06、-0.42pct，整體期間費用率控制較好，財務費用的變化則主要系本期銀行存款利息收入增加。

現金流情況良好，

公司經營效率提升

從資產負債表看，19Q3期末貨幣資金+其他流動資產為28.20億元，環比H1提升1.05億元；應收賬款及應收款項融資+票據37.78億元，環比增加10.50億元，同比+27.20%；存貨15.10億元，環比減少1.15億元，同比-21.28%，合理控制庫存，週轉速度加快；公司19Q1-Q3存貨及應收賬款週轉天數同比-8.66天、+2.73天，營業週期減少5.92天，營業週期縮短。從現金流量表看，19Q3經營活動產生的現金流量淨額2.16億元，同比+124.72%，其中Q3銷售商品及提供勞務現金流入同比-0.15%，本期淨額的提升主要來自購買商品、接受勞務支付的現金減少，預計公司主動調節生產節奏，在前期積極備貨。

投資建議

公司是國內廚房炊具和廚房小家電龍頭企業，長期仍看好小家電市場消費升級，公司WMF、SEB等新品牌及新品類中長期仍將為公司持續提供增長動力；未來公司進一步圍繞廚衞進行佈局，拓展新品類熱水器，或為公司帶來新的增長點。基於三季報的情況對業績進行略微調整，我們預計19-21年淨利潤為19.4、22.3、25.9億元（前值19.7、23.2、27.2億元），當前股價對應19-21年動態估值為32.2x、28.1x、24.2x，維持“買入”評級。公司近期發佈公告將回購價格調整為75.22元/股票，因靜默期關係，回購尚未啟動。

風險提示：WMF銷售不達預期風險，原材料漲價風險等。

報告來源：天風證券股份有限公司

報告發布時間：2019年10月30日

本資料為格隆匯經天風證券股份有限公司授權發佈，未經天風證券股份有限公司事先書面許可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、複製、發表、許可或仿製本資料內容。

免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，若您並非專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閲本資料中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權發佈旨在溝通研究信息，交流研究經驗，本平台不是天風證券股份有限公司研究報告的發佈平台，所發佈觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發佈的報告為準。本資料內容僅反映作者於發出完整報告當日或發佈本資料內容當日的判斷，可隨時更改且不予通告。本資料內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。