作者：方振 董廣陽 楊傳忻 

來源：華創食飲

主要觀點

事項

公司發佈三季報，19Q1-3公司實現收入32.19億元，同增10.64%，歸母淨利潤4.00億元，同增32.27%，扣非淨利潤3.17億元，同增39.02%；19Q3收入12.32億元，同增19.01%，歸母淨利潤1.80億元，同增37.79%，業績表現超預期。

評論

收入逐季明顯提速，黃袋系列增長亮眼。分產品來看，紅袋系列深耕低線渠道，借上市20週年契機加大營銷力度，促銷力度有所加強，同時與國潮品牌關聯迎合年輕的消費人羣，老品煥發新機，19Q3收入預計保持高個位數增長；藍袋系列同增約30%，保持穩健增長；每日堅果小黃袋進入Q3旺季之後，動銷明顯提速，收入預計翻番增長，主要系：1）公司加大廣告推廣力度，更換全新包裝，突出新鮮健康的核心保鮮技術，力圖形成差異化產品定位，增強消費者認知度，提升滲透率；2）中秋國慶旺季每日堅果禮盒動銷較優，團購渠道增長良好，力爭完成全年目標。

單季毛利率創新高，盈利能力繼續提升。2019Q3公司毛利率35.8%，同比提升1.2pcts，去年提價效應逐步減弱後，毛利率仍保持穩步提升，主要系：1）堅果自動化技術的提升。堅果包裝自動化水平提升，生產端效率穩步提升，加之堅果業務規模優勢逐步發揮，預計後續堅果品類毛利率有望提升2-3pcts。2）藍袋高增帶動瓜子業務結構優化。高毛利率藍袋產品在瓜子產品中佔比持續提升。費用率方面，隨着公司紅袋和小黃袋營銷力度的加強，19Q3銷售費用率15.9%，同比提升1.1pcts，財務費用同比減少1297萬元，主要系利息支出減少所致。此外，19Q1-3公司所得税率19.4%，同比下降1.4pcts。綜合來看，公司19Q3淨利率14.6%，在同期較高基數之下提升2.0pcts，前三季度淨利率12.5%，同比提升1.9pcts。

着眼單品發力營銷，全年目標穩步實現中。公司下半年積極加大營銷力度，全年主打藍袋和黃袋兩大單品營銷活動，紅袋繼續實施渠道深耕，低線市場份額再提升，全年有望實現20億銷售額目標；藍袋把握高端瓜子市場機遇，全年有望實現10億銷售額目標；每日堅果全面升級包裝，加強傳播效應，發力全國50多個城市，其中重點營銷15個核心城市，加大營銷廣告力度力爭實現線下第一、線上前三的目標。此外，截至9月底，公司合計回購股份123.25萬股，佔公司總股本的0.24%，後續回購完成後不超過50%將用於員工持股計劃，員工積極性有望增強，經營活力穩步提升。

盈利預測、估值及投資建議

上調目標價至32.5元，維持強推評級。下半年公司加大營銷力度，紅袋、藍袋系列增長趨勢良好，每日堅果小黃袋放量增長。考慮到明年春節提前因素，預計Q4仍可保持良好增速。瓜子產品結構升級和堅果自動化程度提升之下，預計盈利能力有望穩中有升。我們略上調公司2019-2021年EPS預測至1.11/1.30/1.50元（原預測值為1.02/1.20/1.37元），對應PE為26/22/19倍，給予明年25倍PE，上調目標價至32.5元，維持“強推”評級。

風險提示

新品推廣不及預期，食品安全風險。