機構：興業證券

評級：審慎增持

目標價：8.62港元

投資要點

我們的觀點：我們維持公司“審慎增持”評級，下調公司目標價4.2%至38.62港元。2019-2021年，中國太保目標價對應的集團每股內含價值分別為0.90、0.77及0.67倍，建議投資者關注。

中國太保擬發行GDR：中國太保於2019年9月23日舉行的董事會議中審議通過發行GDR，並申請將GDR納入UKFCA認可名單及在倫敦證券交易所主要市場滬倫通板塊買賣。GDR以新增發的A股作為基礎證券。本次發行的GDR所代表的新增基礎證券A股股票不超過6.2867億股，即不超過本次發行前公司A股股份的10%。若發行GDR成功，中國太保將成為首家A+H+G三地上市的內資綜合性保險公司。

股價或短期承壓，對ROEV影響有限，國際化佈局長期利好公司發展：發行GDR後，太保壽險ROEV水平將從16.96%降至15.98%，攤薄帶來的總體影響有限。GDR的發行亦有望拓寬公司的融資渠道，在“償二代二期”工程即將落地的背景下為公司進一步補充淨資本；此外，亦能提升公司在海外市場的知名度，推進國際化進程，符合轉型2.0的戰略目標。

“穩”中求“進”，業務品質持續提升：截至2019年6月30日，公司總內涵價值達到3,651億元，較2018年末增長8.6%。2019H1，公司壽險新業務價值率為39.0%，較2018年末下降4.7個百分點。公司壽險2019H1一年新業務價值為149.3億元，同比下降8.4%。截止至2019年6月30日，中國太保集團投資資產規模達到1.4萬億元，同比增長15.2%。2019H1，公司總投資收益率為4.8%，同比上升0.2個百分點；淨投資收益率為4.6%，同比降低0.3個百分點。

風險提示：資本市場波動，保費增速不達預期，公司經營風險，保險行業政策改變。