机构：兴业证券

评级：买入

目标价：11.51港元

投资要点

公司发布2019年中期业绩：收入28.18亿元人民币(单位下同)，同比减少约1.76%。净利润约为2.56亿元，同比减少约33.85%。母公司股东应占溢利约为2.39亿元，同比减少约20.81%。每股基本及摊薄盈利0.07元。

上半年主要受内蒙古及甘肃区域停产、限产的政策影响，部分企业产量没有释放，公司自产金7.63t,同比下滑12.67%。买断及副产金增加至2.49t，合计矿产金产量10.13t,同比略增0.36%。管理层对19年自产金产量指引维持59.49万盎司不变（19.13t），下半年将加快开采节奏。

黄金开采量下降导致单位黄金成本上升。期间黄金现金生产成本略有下降（本期96.17元/g，18年97.56元/g），开采量受限导致摊销到每单位的矿山折旧/摊销及复垦等固定成本大幅增加，综合成本上升了5.4元至160.17元/g。海域高品位矿山投产后，将带动公司开采成本下降。

公司在国内地产勘探和增加黄金储备方面积极，上半年新增金属量11.01t，储量升级金金属量11.85t。海域金矿投产后将成为公司未来增长引擎，同时公司积极寻求海外市场的并购机会。

行业观点：本轮黄金“王者归来”是市场对大国博弈、全球经济、政治及贸易风险各种不确定的担忧，而黄金是“确定性”赢家，黄金进入战略性机遇期。

盈利预测及评级：我们对金价保持乐观，公司作为纯正的黄金矿业公司，弹性十足，金价1%的波动对应EPS及股价4%-5%的弹性。预计公司2019-2021归母净利润分别为8.35亿元/8.75亿元/9.05亿元。目标价11.51港元，对应2019年38倍PE，维持“买入”评级。