李寧(02331.HK)今早高開0.8%後持續向上，盤中曾高見19.75元一度彈高9.1%，最新報19.36元上揚6.9%，成交額10.15億元。里昂指，李寧中期業績較原先憂累為佳，銷售與純利勝市場及該行預期，毛利率符合市場預期，但勝該行預期，但仍收縮0.4個百分點，受折扣深化及渠道組合轉變。其經營溢利率勝市場及該行1.9%及3.9個百分點至16.5%，受惠有效成本控制。純利率11.7%，對比市場預測11.9%及該行預測10.6%。純利受按年升8個百分點至33.3%的有效稅率所影響，基於公司沒有就外匯風險敞回作對沖。該行指，李寧銷售增長3.3%仍落後特步(01368.HK)的按年增長7%，及預期安踏(02020.HK)錄得的13%，但勝預期的結果將為股價提供支撐。該行目前予李寧「持有」評級，目標價16元。 公司昨日(21日)收市後公布中期業績，收入按年升3.3%至148.17億人民幣，其中電商渠道收入升7.4%。期內純利按年跌11%至17.37億元人民幣，每股收益67.43分人民幣。中期息33.59分人民幣。上年同期派37.75分人民幣。中期毛利按年升2.5%至74.15億元人民幣；毛利率下降0.4個百分點至50%，主因在於渠道結構調整，直面消費者渠道收入佔比下降，以及直營促銷競爭加劇導致集團加大折扣力度。公司截至6月止累計計提存貨撥備約1.88億元人民幣。經營現金淨流入約24億元人民幣。 【大摩料營銷資源支持明年及後年銷售】 摩根士丹利指，李寧上半年純利高該行預期2%，核心營業利潤比該行的預期高出21%，就物業作撥備，為管理籃球產品渠道銷售清理庫存，並在去年第四季關閉約200間虧損門店，同時對2009年一項交易的商譽進行減值處理。該行指出，需求疲軟及競爭加劇下行業風險正在上升，但李寧目前業務狀況良好。若銷售增長恢復至中至高單位數，純利將顯著改善。該行又指，持續的融資安排令稅率高企，公司亦可能計提更多物業撥備，但公司今核心營運溢利仍有上行空間，即使下半年大幅增加廣告與推廣開支，但公司有中國奧委會及藍球運動員楊瀚森的良好營銷資源，可能支持其明年及後年銷售。該行目前予李寧「增持」評級，目標價22元，相當預測明年市盈率16倍，料2025年至2027年銷售及純利複合增長率各6%及10%。 花旗指，李寧中期除息稅前溢利(EBIT)按年升2%，高於該行預期5%，受惠低於預期的銷售支出。基於零售折扣按年深化及與中國奧委會相關的後端廣告與推廣開支，預期下半年毛利率較上半年下跌，且對比上半年銷售開支將顯著增加。該行預期管理層維持全年指引，即收入按年持平及淨利潤率高單位數，意味下半年純利跌幅較上半年擴大。該行認為投資者應對李寧業務復甦更多耐性，又預期復甦將在今年下半年就中國奧委會相關廣告與推廣開後更為明顯。該行目前予李寧「買入」評級，目標價18.1元。 ----------------------------------------------------- 下表列出4間券商對李寧(02331.HK)評級及目標價： 券商│投資評級│目標價 富瑞│買入│50元 摩根士丹利│增持│22元 花旗│買入│18.1元 里昂│持有│16元 券商│觀點 富瑞│中期收入及淨利潤率均超越指引 摩根士丹利│中期核心經營溢利勝預期21% 花旗│中期EBIT升2%高於預期，料全年指引不會改變 里昂│業績勝預期，純利受較高有效稅率影響