老鋪黃金(06181.HK)昨日(20日)中午公布中期純利升近2.9倍，昨日股價漲8.8%，今日(21日)低開2.6%反覆向下，盤中曾低見719元一度下挫8.1%，最新報741元回吐5.2%，成交額25.12億元。瑞銀表示，老鋪黃金上半年同售銷售按年升2.01倍，較去年上半年1.04倍及去年全年1.21倍加快。公司期內增加4間分點至40間，至目前已增至42間。該行料年內將再有3間分店開幕，且有潛力在明年擴至日本。該行又指，公司中期毛利率按年跌3.2個百分點至38.1%，低於該行預期1.6個百分點，受原材料採購成本上升但公司加價速度不及金價上升速度影響。公司將於下周一調整價格，基於該行與投資者溝通，市場預期將加價約10%(公司上一次加價是今年2月25日，內媒報道主要產品漲價介乎5至12%)。該行認為下半年毛利率或進一步收窄。該行予老鋪黃金「中性」評級，目標價980元。 老鋪黃金公布截至6月半年營業額按年升2.51倍至123.54億元人民幣，毛利按年升2.23倍至47.05億元人民幣。純利按年升2.86倍至22.68億元人民幣；每股盈利13.38元人民幣。中期息9.59元人民幣，上年同期不派息。公司表示，其每年調價兩至三次，上半年僅於2月調價一次，受調價後黃金價格持續快速上漲影響，期內毛利率跌約38.1%，去年全年為41.2%。公司指毛利率短期波動未影響公司收益，受益於業績爆發性增長所產生的規模效應，上半年非國際財務報告準則經調整淨利潤率按年升1.9個百分點至19%，非國際財務報告準則經調整淨利潤升約2.91倍至約23.5億元人民幣。 【下周一調價 瑞銀料毛利率續跌】 摩根士丹利指，老鋪黃金上半年淨利潤增長286%至22.6億人民幣，與公司初步公告及該行預期一致，毛利率壓縮至38%，低於預期，但營運槓桿效果明顯，員工成本及租金成本佔比下降，抵消了毛利率下滑的影響。公司截至6月庫存升至87億元人民幣(2024年底為41億元人民幣)，反映公司對下半年銷售增長的信心。經營性現金流出為22.15億人民幣；若扣除由股權融資支持的庫存採購，則為流入1.54億人民幣。現金流偏緊可能限制未來增長。該行予「與大市同步」評級及目標價1,055元。 高盛指，老鋪黃金截至上半年庫存86.85億元人民幣，假設毛利率38%，銷售額為140.08億元人民幣，略低於高盛預測的140.82億元人民幣。庫存周轉天數上半年改善至150天，顯示下半年可能有收入上行空間。該行又指，老鋪黃金忠誠會員規模按年升37%至48萬，與包括路易威登、愛馬仕、卡地亞和Bulgari在內的奢侈品牌客戶平均重疊率達77.3%。該行又認為，公司將於下周一(25日)進行今年第二次價格調整，將為下半年毛利率提供進一步支持。該行予老鋪黃金「買入」評級，目標價1,090元。 野村指，老鋪黃金首度派發中期息，派息為報告盈利72%，同時宣布未來每年派息兩次的政策，派息為累計盈利逾五成。該行相信公司致力保障股東回報為正面，尤其基於公司繃緊的經營現金流，上半年扣除配股25億元人民幣後僅為1.54億元人民幣。誋為公司慷慨派息顯著其穩固財務狀況。該行維持對老鋪黃金「買入」評級，目標價1,148元。該行認為，公司在作為高端珠寶品牌強化消費者認知，從目標顧客與其他全球奢侈品牌高度重疊可見。公司亦能在上半年交出穩固銷售，在業內做出平均銷售最高，且培育48萬名會員的具規模會員計劃，相信公司在貴賓管理戰略中，有潛力從會員產生銷售。 -------------------------------- 下表列出6間券商對老鋪黃金(06181.HK)評級及目標價： 券商│投資評級│目標價 華泰証券│買入│1,200元 野村│買入│1,148元 高盛│買入│1,090元 花旗│買入│1,084元 摩根士丹利│與大市同步│1,055元 瑞銀│中性│980元 券商│觀點 華泰証券│單店提效及全球擴張並進，重申「買入」評級 野村│致力股東回報屬正面 高盛│中期淨收益處盈喜範圍高端，受惠經營效益增加，派息為驚喜 花旗│中期業績強勁符預期，強化高端品牌資產 摩根士丹利│毛利率受壓程度超預期，存貨急增反映下半年強勁銷售雄心 瑞銀│毛利率壓力由經營槓桿抵銷，中期息為超預期