往年第三季度，債市都不太平靜，今年似乎也不例外。

上證指數來到3600點，市場成交額連續兩日突破1.7萬億元之際，債市遭遇罕見調整。

7月以來，已有超過31只債券基金公告提高份額淨值精度。有債券基金稱，提高份額淨值精度是爲了應對基金的大額贖回，是一種投資者保護行爲。

華泰固收發出警告，提防債市贖回反饋，7月24日債市尾盤加速調整，贖回壓力加大。

本輪贖回風波，其認爲有三大原因：第一，市場風險偏好回暖、股市持續走強是首要因素；第二，債市擁擠度高、結構脆弱，導致投資者對利空更敏感；第三，資金面與流動性預期變化也有一定擾動。

華泰固收進一步強調，歷史經驗來看，一旦債市形成贖回反饋，容易出現一定的“自我強化”，尤其是新媒體往往起到推波助瀾的作用，且理財低波模式已弱化，此次信用債ETF規模較大、T+0更加靈活，值得警惕。

機構普遍認爲，本輪股強債弱格局背後，市場正經歷不同於傳統增長預期驅動的特殊“股債蹺蹺板”效應。 

宏觀資配研判的時候，辨析“股債關係”是極其重要的，華創證券張瑜指出：

1.當居民存款搬家爲流動性主要矛盾的時候，股債交易大的邏輯是看股做債帶來的股債蹺蹺板——股票表達風險偏好→風險偏好帶動居民存款搬家→居民存款搬家帶動非銀存款提升→非銀存款存在脈衝性→央行對衝空轉的警惕→銀行間資金易緊→債券下跌；

2.當央行貨幣寬鬆爲流動性主要矛盾的時候，股債交易大的邏輯是看債做股帶來的股債雙牛——央行大幅寬鬆→銀行間充裕帶來非銀存款提升→無風險利率下行+非銀存款提升→股票估值與增量資金雙擊。

其認爲，大的宏觀交易邏輯上，本輪更傾向於看股做債的股債蹺蹺板邏輯，而非看債做股的股債雙牛邏輯。

其進一步強調，雖然本輪非銀流動性的增長規模接近2014年~2015年，但與2014~2015年貨幣寬鬆主導流動性改善顯著不同，本輪流動性改善的主邏輯是居民存款搬家，與過往流動性寬鬆相比，本輪居民存款搬家也存在特殊性：

1.居民存款配置難回地產，客觀面臨資產荒，涌動力量更強。

2.自上而下“穩股市”政策助力資本市場，一定程度上限制了股票市場風險偏好向下表達的幅度。

3.2017年資管新規、2022年金融工作會議，使得金融監管對空轉與脫實向虛的絕對警惕。

4.過往居民存款搬家發生在經濟預期向上改善之後，本輪則主要是受到“穩股市”政策推動影響。

張瑜表示，中國股票配置價值已打開。

今年年初，國債價格出現下跌，ETF進化論在《重要信號？老錢出洞。。》文中提過：

“CPI等經濟數據是對於過去的統計，債市則是對於未來的Price in。國債收益大幅回升（價格下跌），意味着老錢出洞了，市場上最穩健的超級長線資金開始押注中國經濟復甦的預期。”

30年國債收益率昨日大跌，市場猜測屯在國債里的資金加倉股市。

隨着股票市場的持續轉暖，國債價格大跌似乎意味着又有一波老錢出洞了。

當下A股總市值明顯低於債市規模、居民存款餘額。

據Wind，截至2025年6月30日，中國內地債券市場存量規模達188萬億。截止6月末，居民存款餘額約爲162萬億。截至7月24日，A股總市值110萬億元。

中信證券策略團隊在7月上旬發佈報告稱，目前的市場環境和氛圍有一點2014年底的影子，缺的只剩一個點火的催化。

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美股標普500指數、納指續創歷史新高。

美聯儲7月份利率決議發佈之際，特朗普突擊訪問美聯儲上門“催收”。

特朗普這次造訪美聯儲，頗有“誅心”的成分，被外界視爲非常規行動。

在討論到美聯儲一座大樓翻新耗資31億美元時，記者問特朗普：“作爲一名房地產開發商，如果項目經理預算超支，你會怎麼做？”

特朗普在鏡頭下直言：“我會炒了他們。” 

面對質疑，美聯儲主席鮑威爾當場否認，稱這是歷史遺留問題。鮑威爾說，這一數字包括翻修另一棟美聯儲大樓的費用，後者已於5年前完工。

拿出賬目與鮑威爾當面對峙，市場認爲這是在爲解除鮑威爾職務尋找正當理由。

在造訪美聯儲之前，特朗普多次表示將解僱美聯儲主席鮑威爾。

交流期間，特朗普當面多次敦促鮑威爾趕緊降息。記者問：什麼情況下會撤回對鮑威爾的批評？

特朗普稱希望鮑威爾降息。

特朗普的算盤打冒煙了，他反覆希望鮑威爾能降低利率，他認爲把利率降低，美國就能省下1萬多億美元。

值得一提的是，這是近20年來美國總統首次正式造訪美聯儲，這一行程是特朗普施壓美聯儲主席鮑威爾降息的升級。

按照此前慣例，美國總統一般不會以官方身份前往美聯儲，這反映了央行長期以來與白宮的獨立關係。特朗普此次行動也引發市場對美聯儲獨立性可能遭到削弱的擔憂。

有記者表示，“這是特朗普爲抹黑鮑威爾的公衆形象並推動降息而採取的部分非常規行動”。

在鏡頭下一番“誅心”後，特朗普暗示，他不會僅僅因爲翻修項目超支的問題而罷免鮑威爾，解僱鮑威爾是重大行動，他認爲沒必要。

行程結束後，特朗普公開表示，跟美聯儲主席鮑威爾討論了利率問題，稱“這次談話很有成效”。

最後還不忘遞上一份“雞湯”，特朗普說：我認爲鮑威爾會做正確的事，每個人都知道什麼是正確的，即使是那些支持加息的人，他們都希望看到利率下降。

隨着特朗普不斷施加壓力，交易員們開始下注美聯儲將在明年更積極降息，今年4月市場預期美聯儲將降息25個基點，目前該幅度已經被預期提高爲76個基點。

此次行程，網友評論：輕鬆拿捏~