今年以來，香港資本市場政策持續優化以及IPO市場迎顯著復甦，加速了AI企業赴港上市熱潮到來，其中誕生了不少市場“真金白銀”看好的投資標的。

6月30日，雲知聲(9678.HK)正式在港交所主板掛牌上市，這家AI黑馬作爲港股“AGI第一股”，也吸引了衆多投資者的關注。

此次商湯、潤建股份等參與基石投資，可見市場對雲知聲價值的認可，由此還能夠期待雙方未來在技術、業務等方面協同合作、互相成長。

上市將會是一個全新的起點，本文試着站在長期視角回答以下幾個問題：

1、雲知聲所處賽道的成長空間如何？

2、雲知聲擁有怎樣的市場地位和競爭壁壘，又該如何看待其長期價值潛力？

掘金萬億市場，業績高增速領跑AI商業化

雲知聲受益於人工智能需求蓬勃生長，公司處在高成長賽道之上。

弗若斯特沙利文的數據顯示，中國人工智能解決方案市場從2019年的422億元增長至2024年的1804億元，年複合增長率達33.7%。預計到2030年，這個市場的規模將達到1.17萬億元，對應2024-2030年的年複合增長率爲36.7%。

這意味着在快速增長的趨勢下，雲知聲面向一個萬億元空間的市場，公司始終不會缺乏可以抓住的發展機遇。從投資的角度看，按照“大池才能養大魚，大賽道纔有機會出現大企業”的普遍規律，AI解決方案市場完全有可能誕生一個甚至多個千億市值的企業，因此可以說雲知聲未來的成長極具想象空間。

進一步聚焦到公司本身，會發現雲知聲已經形成一定的領先地位和產品競爭力，不斷釋放出愈發強勁的商業化潛能。

體現在規模上，如今AI企業如雨後春筍般冒出，雲知聲憑藉商業化的先發優勢，在中國AI解決方案市場中排名第四（按2024年收入計）。體現在增速上，雲知聲2022-2024年營收複合增長率爲25%，高於同期中國市場18.7%的平均增速，表現領先行業。

同時，雲知聲的毛利率維持在40%左右，處於行業較高水平。未實現盈利是行業共同面對的問題，但樂觀的是，雲知聲正在逐步走向扭虧爲盈的拐點。

從招股書中能看到，隨着研發開支的擴大，公司經調整淨虧損率反而從2022年的30.5%收窄至2024年的17.9%。

對一家科技企業來說，技術含量高、研發成本高，但一旦產品或服務市場化後，規模效應釋放會帶來較低的邊際成本，從而持續提升盈利質量。顯然，雲知聲的業績增長已步入這樣的良性循環中。

在每一輪科技變革的演進過程中，虧損與成長不可分割，就像一枚硬幣的兩面。科技企業在發展初期適當犧牲利潤，用投入驅動技術創新，從而推動產業快速成長，這是技術驅動型公司穿越週期的典型特徵。客觀而言，雲知聲“戰略性虧損”需要被更加理性地看待。

值得肯定的是，雲知聲今年一季度沒有辜負期待，營收繼續保持高成長，同比增速達到25%，進一步驗證了公司的商業模型以及增長具備可持續性。待下遊需求加速釋放，在一個不斷增長的市場中，雲知聲還將獲得更多盈利能力提升的動能。

AI產業估值體系範式轉移，雲知聲構建場景生態護城河

投資，投的是企業的長期價值。這和企業一時的盈虧關係不大，而是能否持續向投資者帶來更多回報，進一步來看，這與企業的戰略方向、技術方向等息息相關。

站在產業發展的視角，當前全球AI競爭格局分野，海外以馬斯克爲代表，走出垂直整合模式，講了“萬能應用”這種千億美元估值的敘事；中國模式的核心邏輯截然不同，其在於用技術嵌入現有場景，提升效率，通過場景生態構築競爭力。

目前，中國模式正在悄然重塑全球 AI 估值的底層邏輯。這點從投資的角度很好理解，技術水平再領先、模型效果再酷炫，若不能提升客戶留存，技術最終就無法變現，業務實現長期可持續發展也只是一場幻想。

因此在發展方向上，能夠通過搭建AI“基礎設施”來服務場景，並真正創造便利和價值的AI企業，將在這一輪競爭中率先突圍。而這正是雲知聲的核心競爭力所在。

在招股書中，雲知聲提到公司的價值已在“生活”和“醫療”兩大核心場景得到了充分驗證。

從場景滲透這一指標來看，在生活領域，雲知聲的AI解決方案已在交通、商業空間、酒店及住宅等細分場景得到廣泛落地，2024年服務客戶數量升至411家。在醫療領域，雲知聲2024年覆蓋了166家醫療客戶，醫療業務收入佔比從2022年的18.9%提升至2024年的21.2%。

從效率指標來看，在生活領域中，公司語音售票系統將深圳地鐵購票效率提升10倍；在醫療領域，病歷語音輸入系統將病歷錄入效率提升4-6倍，病歷質控系統將質量審覈時間減少80%，而具備“降本提質”價值的標的往往受到投資者青睞。

從生態貢獻度指標來看，雲知聲通過MaaS（模型即服務）模式，快速覆蓋客戶需求，2024年外部API月調用峯值突破10億次，AI芯片年銷量達3600萬顆。公司在技術上具備規模化輸出的能力，未來也將成爲估值的重要錨點。

可以看到，當評估AI企業價值的體系出現範式轉移，從傳統維度（模型參數、算力投入）演進到上述新維度，而雲知聲能夠爲下遊客戶帶來完整的場景價值，垂直場景的落地能力和經驗積累已經爲公司構築起顯著的競爭壁壘。

當然，雲知聲能夠引領AI行業範式轉移，始終離不開持續推進自身技術體系的建設。

目前，雲知聲將能力拓展至多模態交互，逐步構建起包括Atlas AI基礎設施、雲知大腦及AI應用解決方案在內的全棧式能力架構。公司2023年發佈的自研大模型“山海”，2024年依託該模型服務客戶的收入達到7420萬，已經簽訂的合作意向超過3億元，將源源不斷轉化爲公司實際收入。

可以預見，隨着智慧城市建設提速、醫療行業數字化轉型邁入“深水區”，雲知聲有望憑藉在生活、醫療場景的優勢卡位，持續擴大份額，其領先地位由此得到夯實。同時憑藉完整的AI基礎設施，雲知聲未來有能力覆蓋更多垂直場景的需求，不斷擡高收入天花板。

市場端壁壘不容忽視，募資用途揭示未來增長藍圖

投資者在評估投資標的時，有個核心因素容易被忽略的，企業難以突破的壁壘還在於市場端。

過去每當大家談論企業的核心競爭力時，主要看的是企業難以被模仿的能力，而實際上，持續的客戶資源積累和長期信任關係建立，是公司核心競爭力不可缺失的部分。

目前，雲知聲展現出極強的客戶黏性，2024年服務576家客戶，其中客戶留存率約70%，意味着公司未來收穫高價值訂單的確定性十足。

據瞭解，雲知聲率先與不同行業的頭部企業（雲知聲稱之爲“燈塔客戶”）建立合作，比如家電的格力、康養的平安科技、醫療服務的北京協和醫院、醫保的中國人保等，由此不斷擴大公司的“朋友圈”。

這些燈塔客戶往往是行業中較快推進數字化轉型、AI技術應用的企業，雲知聲通過合作將獲得垂直行業內的經驗，這些經驗反哺雲知聲能夠快速識別常見需求，開發有針對性的解決方案並加快部署。

未來，服務可持續且高質量的客戶羣體，雲知聲得以持續釋放規模效益，給規模和收入穩步增長提供堅實的基礎支撐。

此外，從本次IPO募資情況來看，募集資金淨額的用途方向將繼續聚焦技術強化與場景滲透，分出三大戰略方向：推動Atlas AI算力提升，滿足模型訓練需求，保持領先的技術競爭力；拓寬應用場景到更多高價值領域，提升收入來源廣度；拓展國際化佈局，抓住龐大的全球市場空間。

而從募資金額各用途的資金佔比看，雲知聲未來有望將近半數資金用於商業化，可見管理層對於公司有着明確的發展規劃，積極提升公司的“造血”能力。

因此作爲投資者，可以更多期待雲知聲未來幾年交出超預期的業績增長，若後續業績層面的表現持續得到數據驗證，公司上市後的內在價值有望迎來更多增長。

結語：

雲知聲成功上市對AI產業發展來說極具意義。

中國AI產業變革正從單純的技術崇拜到敬畏場景價值，從盲目燒錢到追求高質量發展。以雲知聲爲代表的中國AI企業，賦能各行業的效率提升與體驗升級，正在重塑全球資本對AI的認知，真正有價值的AI應該是“接地氣”的、深入場景的數字基礎設施。

從估值邏輯的變化看，中國AI產業的核心資產，也逐步形成了自己的“定價錨”，比如閉環的商業模式、逐步加快的盈利兌現節奏。對於雲知聲，從其財務表現、技術實力以及未來佈局看，無疑是AI賽道里的價值標的，值得投資者長期關注。