半導體公司無疑是今年IPO的一大熱門領域，近期就有創智芯聯、基本半導體、納芯微等多家半導體公司衝擊資本市場。

不久前，又有一家來自杭州的半導體公司赴港上市。

格隆匯獲悉，浙江力積存儲科技股份有限公司（簡稱“力積存儲”）於5月28日遞表港交所，由中信證券（香港）有限公司擔任獨家保薦人。

力積存儲是一家內存芯片設計公司及AI存算解決方案供應商，擁有從SDR到DDR4的完整內存產品線。

公司所在的利基DRAM行業競爭激烈，呈現明顯的週期性；過去3年，公司累計虧損4.9億元，現金流承壓。

01

核心業務由收購而來，鼎暉投資參投

力積存儲的歷史可追溯至2020年，當時其控股股東應偉認識到DRAM的潛力，並收購Zentel Japan的大部分股權，由此傳承了Zentel Japan的“Zentel”品牌。

力積存儲最初成立時，龍芯中科曾參投，而龍芯中科的實際控制人正是應偉的弟弟胡偉武。

後續經過多輪增資及股權轉讓，龍芯中科已不在公司股東之列；而鼎暉投資旗下的多個投資主體曾參與投資力積存儲。在2025年3月的股權轉讓中，公司的估值爲12.35億元。

力積存儲的總部位於浙江省杭州市拱墅區，2025年4月完成股改，截至2025年5月20日，應偉及其相關一系列企業共同構成公司的控股股東。

應偉今年58歲，浙江工商大學（前稱爲杭州商學院）會計學學士，美國舊金山大學工商管理碩士。他目前在力積存儲任董事會主席兼非執行董事，負責制定企業及業務戰略，並監督集團的管理及戰略發展。

應偉除了在力積存儲的附屬公司擔任多個職位外，還曾在多家上市公司擔任董事職位，包括福田實業(420.HK)、中升控股(881.HK)、神州細胞(688520.SH)、MVST等。

力積存儲是一家內存芯片設計公司及AI存算解決方案供應商，採用無晶圓廠模式，銷售的產品總存儲容量由2022年的約1380萬GB增至2024年的約3420萬GB，複合年增長率爲57.4%。

公司專注於利基DRAM市場，涵蓋8Gb DDR4及更早代際的產品，下遊應用包括消費電子及網絡通信（如Wi-Fi路由器及智能家用電器）、物聯網設備、汽車電子、能源及工業控制設備。

2024年，力積存儲來自內存芯片、模塊及KGD晶圓銷售的收入佔比分別爲70.2%、21.3%、8.4%。

按產品劃分的收入佔比，來源：招股書

02

業績波動較大，3年虧損近5億元

在行業週期的影響下，近幾年力積存儲的收入也經歷了波動。

2022年、2023年、2024年（報告期），力積存儲的收入分別爲6.1億元、5.8億元及6.46億元，淨虧損分別爲1.39億元、2.44億元及1.09億元，3年虧損超4.9億元。若剔除股份支付費用的影響，同期的經調整淨虧損分別爲1.37億元、9320萬元及5280萬元。

2023年，由於市場需求減弱及售價下滑，力積存儲的收入較2022年有所下降。

招股書稱，目前正處於在競爭激烈的DRAM市場擴張業務及經營階段，且持續大力投入研發，短期內公司可能繼續產生淨虧損。

關鍵財務數據，來源：招股書

2022年，由於利基型DRAM行業的主要製造商擴大生產規模，行業競爭激烈，力積存儲部分產品的價格經歷了大幅下降。據招股書，2022年初至2023年底，公司每GB內存芯片的平均售價由42.7元下降至19.8元，降幅達53.63%，2023年至2024年維持相對穩定。

當然，降價並非單個公司的行爲，這也是全行業的市場趨勢，詳細可見後文行業部分。

行業內卷的現狀也決定了公司的毛利率不會太高。2022年，力積存儲的毛損率爲2.1%，2023年及2024年的毛利率分別爲3.7%及9.3%。

各類產品線的銷量（以GB計）及每GB平均售價，來源：招股書

此外，芯片產品需要持續投資研發和迭代，較高的研發費用也是虧損的重要來源。報告期內，力積存儲的研發開支分別爲7400萬元、7720萬元及9580萬元，佔各年收入的12.1%、13.3%及14.8%。

截至2024年年底，公司共有137名員工，研發部門人員佔比約53.3%，大多來自SK海力士等半導體企業。

力積存儲的客戶經營所在的行業包括消費電子、網絡通信、汽車電子、能源及工業控制設備。報告期內，來自前五大客戶的收入佔比分別約64.0%、66.8%及52.0%。

作爲一家無晶圓廠芯片設計公司，力積存儲沒有任何製造設施，主要依靠外部晶圓製造服務供應商及封裝及測試服務供應商提供生產服務。

報告期內，力積存儲向前五大供應商的採購額分別佔各自年度採購總額的97.0%、88.6%及76.2%。力積電一直是唯一的第三方代工供應商，報告期內，力積存儲從力積電的採購價值佔比分別爲34.4%、49.1%及42.4%。此外，福懋科技及南茂科技也是重要供應商。

由於長期虧損，力積存儲在報告期內分別錄得經營活動現金淨流出1.76億元、6290萬元及1820萬元。截至2024年年底，賬上出現流動負債淨額5920萬元。

招股書稱，流動負債淨額狀況可能使公司面臨流動資金短缺的風險，無法保證未來不會遇到流動資金問題。因此，公司急切需要從外部尋求融資。

03

行業週期特徵明顯，力積存儲2024年的市場份額爲0.8%

集成電路是一種在半導體材料上集成多個電子元件以實現特定電路功能的微型電子器件或組件。按功能劃分，集成電路可分爲模擬芯片、微處理器芯片、邏輯芯片和存儲芯片等類別。

存儲芯片的主要功能是用於存儲數據和程序的半導體器件，可分爲隨機存取存儲器（RAM）和只讀存儲器（ROM）。隨機存取存儲器是一種易失性存儲器，用於臨時存儲數據，斷電後存儲的數據會丟失。

SRAM和DRAM是隨機存取存儲器的兩種類型，力積存儲主要專注於DRAM（動態隨機存取存儲器）領域。

基於產品和市場特性，DRAM可分爲主流DRAM和利基DRAM。主流DRAM產品具有大容量、高傳輸速率的特點，主要應用於智能手機、個人計算機、服務器等大規模標準化電子設備。其市場特徵表現爲標準程度高、市場規模龐大、下遊應用集中、週期性顯著且技術迭代迅速。

相比之下，利基DRAM與主流產品相比性能要求不那麼嚴格，依賴成熟工藝技術。

存儲芯片的分類，來源：招股書

2024年，全球集成電路市場規模達3.81萬億元。按營收市場份額計算，2024年存儲芯片市場規模爲人民幣1.19萬億元，佔集成電路市場的31.3%，成爲僅次於邏輯芯片的第二大細分領域。

其中，DRAM在全球存儲芯片市場中佔據主導地位，2024年市場規模達人民幣6979億元，使其成爲存儲芯片市場最大的細分市場，佔58.7%的份額。

全球集成電路市場規模，來源：招股書

歷史上，DRAM市場爲週期性市場，曾出現低谷期。該低谷期表現爲產品需求減少、產能過剩、庫存水平較高以及售價和庫存價值下降。例如，2020年全球DRAM產業的市場規模爲4624億元，2021年增加至6124億元，2023年回落至3654億元，並於2024年反彈至6979億元。

當然，行業的週期性在價格上體現得更明顯。受供需動態影響，每個DRAM DDR3芯片(4Gb)的平均價格從2022年初的約2.8美元下降至2023年底的約1美元。2023年至2024年，整體市場供需變化相對溫和，使得DDR3價格保持相對穩定。

DRAM DDR3 4Gb存儲芯片價格趨勢，來源：招股書

同樣，利基DRAM市場也呈現一致的週期性變化。2024年，中國利基DRAM市場規模達到人民幣379億元，佔全球市場的60%以上。目前，國際領先企業正逐步退出利基DRAM市場，未來競爭環境有望改善。

全球及中國利基DRAM市場規模（以銷售收入計），來源：招股書

全球利基DRAM市場競爭格局較爲分散。以收入計算，力積存儲2024年的市場份額爲0.8%，在中國內地廠商中排名第四。海外主要參與者包括SK海力士、三星電子、美光科技（MU.US）等，國內主要參與者包括兆易創新、北京君正、西安紫光國芯、福建晉華等。

總體而言，力積存儲所在的利基DRAM行業競爭激烈，呈現明顯的週期性。公司在過去3年累計虧損4.9億元，現金流承壓。未來，公司能否在行業的週期波動中站穩腳跟，格隆匯將保持關注。